腾讯控股(0700.HK)2025Q1财报点评：游戏及广告强劲，AI%2b核心业务杠杆效益显著

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 05 月 19 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]游戏及广告强劲，AI+核心业务杠杆效益显著——腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2025/05/16表现1M3M12M腾讯控股14.4%7.9%30.2%恒生指数10.9%3.2%20.5%市场数据2025/05/16当前价格（港元）508.0052 周价格区间（港元）349.00-547.00总市值（百万港元）4,668,021.48流通市值（百万港元）4,668,021.48总股本（万股）918,901.87流通股本（万股）918,901.87日均成交额（百万港元）10,891.14近一月换手（%）2.50相关报告《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报前瞻：核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-04-16《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报点评：游戏及广告强健增长，AI 战略加速赋能全生态（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-03-23《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报前瞻：核心业务稳健有韧性，加码股东回报提振信心（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-01-17《腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报点评：游戏收入恢复双位数同比增长，微信电商生态持续完善事件:2025 年 5 月 14 日公司公告 2025Q1 财报，2025Q1 实现营收 1800 亿元（yoy+13%, qoq+4%），营业利润 576 亿元（yoy+10%，qoq+12%），归母净利润 478 亿元（yoy+14%，qoq-7%），Non-IFRS 经营利润 693亿元（yoy+18%，qoq+17%），Non-IFRS 归母净利润 613 亿元（yoy+22%，qoq+11%）。我们的观点：1、运营数据：2025Q1 微信流量持续增长，合并 MAU 达 14.02 亿（yoy+3%，qoq+1%）；QQ 智能终端月活跃账户数同比略有下滑；收费增值服务注册账户达 2.68 亿（yoy+3%, qoq+2%），腾讯视频及腾讯音乐付费会员数健康增长。2、整体业绩：收入表现强健，公司 2025Q1 整体毛利率同环比进一步提升至 55.8%（yoy+3.24pct，qoq+3.25pct）；NON-IFRS 经营利润同比增长 18%，NON-IFRS 归母净利润同比增速快于经营利润增长，同比增长 22%至 613 亿元，经营杠杆持续释放。3、增值业务：2025Q1 游戏收入实现 24%同比加速增长，国内/海外市场分别增长 24%/22%，长青策略成效显著，头部游戏持续强劲，新游《三角洲行动》等表现亮眼；腾讯视频保持国内长视频市场领先地位，高基数下付费会员数同比上升 1%达 1.17 亿；TME 延续量价齐升趋势，付费会员数及 ARPPU 双提升带动在线音乐订阅收入同比增长 17%。4、营销服务：2025Q1 营销服务业务同比增长 20%，微信生态内视频号、小程序和搜一搜等重点广告位需求强劲，AI 广告系统升级进一步提升广告点击和转化率，微信交易生态完善亦带动内循环电商广告潜力持续释放。5、金融科技及企业服务：2025Q1 收入同比增长 5%，支付交易额略有承压，4 月有所回暖，理财业务及消费贷款服务收入保持健康增长；受益于 AI 需求快速提升，云业务回归双位数增长；微信小店GMV 同比显著提升，微信成立电商产品部，电商业务战略地位进一证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-11-17《腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报前瞻：游戏加速，广告稳健，持续高质量增长（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-10-15步升级。6、公司 2025Q1 资本开支达 275 亿元，同比增长 91%。AI+现有业务持续生成运营杠杆效应。具体而言，通过优化广告定向投放与内容推荐机制，有效增加了用户使用时长；在游戏领域，显著提升了长青游戏的用户参与度；在云业务领域，提供计算基础设施、应用程序接口（API）及平台解决方案等实现创收。盈利预测和投资评级考虑公司游戏及广告业务强劲、利润率同比提升显著，AI 持续赋能全生态，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027 年营收分别为 7256/7913/8631 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为 2547/2865/3218 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS 为28/31/35 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 17/15/13X，根据 SOTP估值方法，我们给予 2025 年腾讯控股各项业务合计目标市值 5.2万亿元人民币/5.7 万亿港元，对应目标价 617 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期、公司在 AI 领域投入较大但后续 AI 业务的拓展仍存在不确定性等。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）660257725552791339863064增长率(%)81099归母净利润（百万元）194073215669253683288425增长率(%)68111814Non-IFRS 归母净利润（百万元）222757254733286507321777增长率(%)41141212Non-IFRS 每 股 收 益（元）24.2427.7231.1835.02Non-IFRS P/E19.3116.8915.0113.37P/B4.084.093.843.49P/S6.515.935.444.98资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 5 月 16 日实时汇率 1 港元=0.92 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2025 年 5 月 14 日公司公告 2025Q1 财报，2025Q1 实现营收 1800 亿元（yoy+13%, qoq+4%），营业利润 576 亿元（yoy+10%，qoq+12%），归母净利润 478 亿元（yoy+14%，qoq-7%），Non-IFRS 经营利润 693 亿元（yoy+18%，qoq+17%），Non-IFRS 归母净利润 613 亿元（yoy+22%，qoq+11%）。我们的观点：1、运营数据：2025Q1 微信流量持续增长，合并 MAU 达 14.02 亿（yoy+3%，qoq+1%）；QQ 智能终端月活跃账户数同比略有下滑；收费增值服务注册账户达 2.68 亿（yoy+3%, qoq+2%），腾讯视频及腾讯音乐付费会员数健康增长。2