食品饮料行业报告：关注内需，建议积极布局（附重点标的一季度预测）

证券研究报告：食品饮料|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市|维持行业基本情况收盘点位18005.2152 周最高20128.9552 周最低14118.56行业相对指数表现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%食品饮料沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com近期研究报告《茶姬股份（CHA.O）: 聚焦单品提效率，同店表现优异》 - 2025.04.02食品饮料行业报告 （2025.04.07-2025.04.12）关注内需，建议积极布局（附重点标的一季度预测）l投资要点关税事件下，市场更关注内需为主的板块，食饮板块公司大多以国内市场为主，股价表现较好。我们梳理板块投资机会，4 条纯内循环（以国内市场为主）的投资主线，1）中短期股价即具备催化：零食一季报压力的预期逐步消化、陆续迎来买点，不同个股均有催化因素。啤酒步入旺季，也迎来低基数，成本改善继续。饮料里我们继续看好东鹏饮料，建议关注承德露露（低估值高分红、主业稳健、积极求变、成本红利大年）。立高：Q4 以来逐季改善、山姆新品超预期、奶油持续增长、成本压力逐季改善。2）中长线看好：安琪酵母（海外需求强劲、国内静待改善、5 年来首次成本端/新增折旧双向下行，关税事件下海运成本不再成为经营负面因素）；乳制品行业供给去化、奶价改善预期下的盈利端修复/弹性，生育补贴政策提振需求端，推荐伊利、新乳业、优然牧业；下半年的餐饮供应链随着下游需求好转/基数转低，建议积极关注安井、千味央厨。3）白酒总体今年各酒企处于消化库存阶段、酒企对于市场的判断客观理性。当前估值仍具性价比，边际信号（政策、动销等）均能成为上涨助因。综合基本面+估值，看好茅台、汾酒、今世缘、古井、迎驾，其次为五粮液、泸州老窖。4）高股息红利资产（股息率）：康师傅（5.73%）、统一（5.56%）、承德露露（4.92%）、五粮液（4.65%）、泸州老窖（4.32%）、有友食品（4.17%）、伊利股份（4.47%）、安井食品（4.27%）。我们也相应评估了涉及出口/出海业务的相关公司及产业链，在2018 年关税事件后，已经相应建立起多元化产地产能布局、成为其核心抗风险能力：1）安琪酵母：北美占比低、全球调配能力应对冲击、影响有限。2）乖宝宠物：境内收入占比持续提升、美国市场占比较小，自有品牌快速增长弱化此影响。3）中宠股份：在美国/加拿大/东南亚均有工厂布局。4）佩蒂股份：从中国直接出口美国占小个位数，预计将会产业链上下游协商分摊成本+终端零售价提价等方式消化影响。5）仙乐健康：出口美国比例较低，本地产能缓冲风险。整体影响可控。6）三只松鼠：原材料进口风险可控，少量美国进口原材料可通过其他产地替代/库存储备过渡等化解。7）洽洽食品：美国进口原料占比较小，分散原产地采购/通过海外工厂等方式应对。此外板块即将进入年报季报密集披露期，我们更新了重点跟踪标的一季报预测如下。白酒：1）贵州茅台：淡季需求平淡，春节后茅台批价小幅回落，公司加大多规格飞天的投放、1 斤装批价较平稳，一季度预计中高个位数增长；2）五粮液：八代控货挺价，公司销售体系/渠道架构积极变革，挖掘新渠道、场景和消费需求，预计 Q1 稳健增长；3）泸州老发布时间：2025-04-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2窖：公司主动实施优化费用结构、聚焦开瓶考核等一系列调节政策，实现渠道库存良性、价格运转平稳，Q1 预计实现正增长；4）山西汾酒：青 20 势能持续，腰部老白汾为主力增量产品，青 26 补充青 20和青 30 之间的价格和需求空白，一季度兑现部分滞后的渠道返利，预计收入高个位数增长、利润增速略慢于收入；5）今世缘：春节国缘、V3 动销表现优于竞品，淡雅受到国缘品牌势能带动，逐渐在苏中、苏南扩，一季度预计中高个位数增长；6）古井贡酒：安徽省内需求基础扎实，省外顺应消费环境强塔基产品，发力 30-80 元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代，一季度预计双位数左右增长；7）迎驾贡酒：洞 9 增长势头延续，洞 16 和洞 20 相对承压，省内基本盘相对稳定，省外需求承压，一季度预计中高个位数增长。大众品：1）青岛啤酒：山东地区销售有所回暖，全国层面的消费表现延续去年的趋势，相对平淡，预计一季度业绩微增；2）重庆啤酒：一季度动销表现良好，成本基本维稳，预计一季度业绩微增；3）伊利股份：液奶、冷饮聚焦渠道库存健康度、估计同比略有缺口，奶粉、奶酪延续增长势头，春节带动产品结构较好，原奶供需向好行业竞争更加理性，预计一季度扣非净利润略增；4）新乳业：低温延续增长势头，常温相对国内大盘表现更好，今年继续推进订奶入户业务，复制白帝成功经验，预计一季度利润高双位数增长；5）东鹏饮料：大单品特饮保持较快增长势头，第二成长曲线补水啦加快网点布局，今年推出果之茶加码大规格策略，成本端有正向贡献+规模效应下，预计一季度保持较快增长；6）安井食品：受 24 年一季度高基数影响，25 年一季度增长存在一定压力，终端动销维持相对稳定态势。7）立高食品：一季度商超渠道新品贡献强劲，奶油 1-2 月库存基本去化完成，3 月恢复较好增长，收入预计双位数增长。8）三只松鼠：年货节礼盒礼包品类拓宽，整体年货节期间（11 月至节前）线下分销渠道表现亮眼。9）盐津铺子：节后补库需求旺盛，渠道信心稳固，魔芋大单品持续超预期、表现亮眼。10）甘源食品：一季度月度表现逐步向好，线下渠道受春节错期影响有所承压。11）万辰集团：从经营节奏来看 25 年 3 月集中性开店，持续升级门店模型与货盘迭代，Q1 预计高增长。12）安琪酵母：国内业务主导产品酵母和酵母抽提物业务表现不佳，出口增长正常，除北美洲外其他区域均实现增长。13）仙乐健康：一季度中国区尽管传统客户尚未恢复、但新零售渠道开拓效果显著，美洲区受高基数及海外政策扰动下整体略有下滑。l4 月 7 日-4 月 11 日行情回顾本 周 食 饮 板 块 相 对 表 现 较 好 ， 申 万 食 品 饮 料 行 业 指 数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+0.20%，在 30 个申万一级行业中位列第 4，较沪深 300 指数高 3.07%，当前行业动态 PE 为 22.15，处于历史偏低位置。本周食饮行业的子板块绝对表现较好，板块涨幅最高的分别为乳制品（+4.65%）、零食（+3.30%）。从个股角度看，食饮板块本周 56请务必阅读正文之后的免责条款部分3只个股收涨，64 只个股收跌，涨幅前 5 分别为贝因美（+41.43%）、西部牧业（+39.50%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%）、新乳业（+12.66%）；跌幅前五分别