2024年年报点评：受益于铁路装备更新，业绩高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 12 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.83 元 思维列控（603508） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 受益于铁路装备更新，业绩高增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.81 流通 A 股(亿股) 3.81 52 周内股价区间(元) 16.82-27.01 总市值(亿元) 87.04 总资产(亿元) 52.46 每股净资产(元) 12.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 思维列控（603508）：24Q3 业绩高增长超预期，持续受益于铁路装备更新 (2024-10-29) 2. 思维列控（603508）：24H1 订单增速超30%，盈利能力显著提升 (2024-08-20)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 15.2 亿元，同比+28.4%；归母净利润 5.5亿元，同比+33.1%；2024Q4实现营收 6.1亿元，同比+35.8%，环比+75.6%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比+31.8%，环比+60.3%。业绩高增长，持续受益于铁路装备更新。  业务结构优化、精益管理降本增效成效显著，公司盈利能力稳中有升。2024年公司综合毛利率为 66.8%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系 LKJ无线数据换装系统、高铁运维监测等高毛利业务占比提升，且公司坚持推进元器件国产化、实现全价值链有效降本；净利率为 37.6%，同比+1.3pp；期间费用率为 22.4%，同比-1.0 pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 5.4%、9.6%、10.1%、-2.8%。分别同比-1.0、+0.8、-1.7、+0.9pp。2024Q4，公司毛利率为 71.5%，同比+2.4pp；净利率为 37.9%，同比-0.9pp；期间费用率为 23.4%，同比-1.6pp；其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.6pp、+0.1pp、+0.05pp、+0.8pp。  受益于铁路装备更新，公司三大主业稳健增长。2024 年，公司列控系统、铁路安防、高铁运行监测三大业务均实现高增长，且公司通过优化产品结构，落实降本增效措施，推进产品国产化、标准化、平台化，各业务毛利率均有所提升；其中，列控系统实现营收 8.9 亿元，同比+25.9%，主要系下游客户加大设备更新改造投资，特别是 LKJ无线数据换装系统和 LKJ系统配件采购增加，毛利率提升 3.4pp至 66.5%；铁路安防业务营收 2.4亿元，同比+25.6%，主要系 6A、CMD 进入更新维保周期，以及 LSP 系统加速推广，毛利率提升 3.6pp至 64.3%；高铁运行监测业务营收 3.6 亿元，同比+39.8%；主要系高铁新造车需求增长，存量设备更新维护，及 DMS、EOAS 等新产品推广，毛利率提升 3.0pp至 72.5%。  基建稳增长，25年铁路投资有望维持高位，思维列控有望持续受益。2025年国铁集团投资目标：全国铁路力争完成基建投资 5900亿，投产新线 2600公里。2021-20223 年全国基建投资占比约 65-66%，历史上基建投资占比最高 80%，按照 65-75%基建占比计算，预计 2025年投资有望维持在 8000-9000 亿高位，装备投资有望继续增长；2025Q1，全国铁路固定资产投资 1312亿，同比+5.2%。公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致：LKJ 列控上一轮更新高峰为 2014 年，更新周期 10年来看，近两年有望加速更替达峰；机车安防设备（6A 系统、CMD 设备等）2012-2015 年为标配批量推广，按照规定 8-10年左右使用周期，目前已进入更新周期；高铁运维监测类设备（DMS2008 年标配、EOAs2014 年标配），公司系唯一供应商，按照相关规定 10年左右使用周期，相关更新有望加速。在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位，铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 6.7、7.5、8.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 14%，维持“买入”评级。  风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1515.14 1729.24 1918.19 2044.35 增长率 28.38% 14.13% 10.93% 6.58% 归属母公司净利润（百万元） 548.38 665.03 751.32 803.10 增长率 33.08% 21.27% 12.98% 6.89% 每股收益 EPS（元） 1.44 1.74 1.97 2.11 净资产收益率 ROE 11.81% 12.71% 12.82% 12.32% PE 16 13 12 11 PB 1.85 1.64 1.47 1.33 数据来源：Wind，西南证券 -14%-4%6%17%27%37%24/424/624/824/1024/1225/225/4思维列控 沪深300 思 维列控（603508） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） LKJ 列控业务：受益于系统更新换代需求、铁路客运量提升以及中央新一轮设备更替 政 策 刺 激 ， 公 司作 为 业 内 的 领军 企 业 有 望 实现 该 业 务 的 持续 稳 定 增 长 ，我 们 预计2025-2027 年各路局相关 LKJ 列控产品销量增速分别为 16%、11%和 7%，LKJ 无线换装设备、LAIS/LMD 车载设备等产品销量保持稳定小幅增长，该板块业务预计 2025-2027 年营收增速合计约为 11%、9%、3%。 2）机车安防业务：公司列车安防业务三大产品 6A、CMD 及 LSP 系统市占率在 30-50%，市占率相对稳定，6A、CMD 产品在 2022 年已经进入替换周期，目前受益于设备更替政策刺激加速释放替换需求，LSP 正处于批量推广期需求稳定，综合预计公司 2025-2027 年该业务营收增速分别为 21%、17%、16%。 3）高铁运维监测业务：公司 DM