“三大战略”纵深推进，新金融行动创新未来引擎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月13日优于大市建设银行（601939.SH）“三大战略”纵深推进，新金融行动创新未来引擎核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980519010001证券分析师：田维韦联系人：刘睿玲021-60875161021-60375484tianweiwei@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值收盘价8.79 元总市值/流通市值2197596/2202870 百万元52 周最高价/最低价9.03/6.97 元近 3 个月日均成交额884.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理四季度营收业绩增速均回升。公司 2024 年实现营收 7601.51 亿元（YoY,-2.54%），归母净利润 3355.77 亿元（YoY,+0.88%）。结合公司前三季度营收同比下降 3.30%，利润同比增长 0.13%，四季度营收业绩增速均回升。公司 2024 年加权平均 ROE 为 10.69%，同比下降 0.87 个百分点。规模扩张放缓，对公及票据起主要拉动作用。公司 2024 年总资产同比增长5.86%至 40.57 万亿元。其中，存款、贷款分别同比增长 3.73%、8.33%。2024年新增信贷投放 19827 亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别增长8.95%/47.70%/2.38%，对公端及票据起到主要拉动作用。结合公司 2022 年、2023 年分别新增信贷投放 23860 亿元、26608 亿元，2024 年新增信贷有所放缓。投向层面，“五篇大文章”相关重点领域信贷投放维持高增。净息差降幅边际收窄，净利息收入增速边际回升。公司 2024 年净息差 1.51%，同比下降 19bps，较前三季度下降 1bp，四季度降幅边际收窄。资产端，2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为 3.18%、3.34%，分别较 2023 年下降27bps、48bps，较上半年下降 9bps、21bps。负债端，2024 年付息负债成本率、存款成本率分别为 1.85%、1.65%，分别较 2023 年下降 10bps、12bps，较上半年均下降 7bps，公司负债端持续优化，缓解息差下行压力。2024 年受净息差收窄和有效信贷需求不足等因素影响，净利息收入同比下降 4.43%，前三季度该项同比下降 5.89%，四季度净利息收入增速边际回升。非息收入稳定增长，投资收益贡献较大。2024 年公司非利息净收入同比增长5.09%，占营业收入的 21.36%，较上年占比提升 1.55pcts。其中，手续费及佣金净收入同比下降 9.35%，中收持续承压；其他非息收入同比增长 50.56%，其中投资收益及公允价值变动收益增速亮眼。不良率稳中有降，资产质量保持稳健。公司 2024 年末不良贷款率 1.34%，较前三季度下降1bp；关注率 1.89%，较上半年下降18bps；拨备覆盖率233.60%，较前三季度下降 3.34pct。公司资产质量保持稳健。投资建议：公司基本面稳定，我们结合 LPR 下调等因素下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3433/3534/3688 亿元（ 前 期 2025/2026 年 预 测 值 3667/3903 亿 元 ） ， 对 应 同 比 增 速 为2.3%/2.9%/4.4%；摊薄 EPS 为 1.36/1.40/1.46 元；当前股价对应的 PE 为6.6/6.4/6.1x，PB 为 0.65/0.61/0.57x，首次覆盖给于“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)769,736750,151774,812809,334856,701(+/-%)-1.8%-2.5%3.3%4.5%5.9%净利润(百万元)332,653335,577343,340353,372368,816(+/-%)2.7%0.9%2.3%2.9%4.4%摊薄每股收益(元)1.311.321.361.401.46总资产收益率0.89%0.84%0.82%0.80%0.77%净资产收益率11.8%11.0%10.5%10.1%9.8%市盈率(PE)6.86.76.66.46.1股息率4.5%4.5%4.6%4.8%5.0%市净率(PB)0.750.700.650.610.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司概况：全球领先的综合性优质大行建设银行是一家全球领先、总部位于北京的大型国有商业银行。其前身为于 1954年成立的中国人民建设银行，为财政部下属的国有独资银行。1979 年成为一家国务院直属的金融机构，1994 年后逐渐成为综合性商业银行，并在 1996 年更名为中国建设银行。2004 年中国建设银行成为一家股份制商业银行，并在 2005 年于港交所上市（0939.HK)，2007 年于上交所上市(601939.SH)。截至 2024 年末，公司市值约为 2,124.27 亿美元，位居全球上市银行第 6 位。按一级资本排序，建设银行在全球银行中位居第二。截至 2024 年末，建设银行的总资产已超过 40.57万亿元，发放贷款 24.94 万亿元，存款规模达 28.71 万亿元，近三年的年平均复合增长率约分别为 10.59%、11.13%与 8.66%。图1：建设银行发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：建设银行规模仍在持续稳定扩张资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理从股权结构来看，建设银行的股权集中度较高，具有明显的国有背景。截至 2024年末，前十大股东占股比例高达 97.47%，其中 7 家控股公司具有国有背景，占股比例达到 59.33%。最大股东为中央汇金投资有限责任公司，占比高达 57.14%，是一家由国务院授权、对国有重点金融企业进行股权投资的中央国有企业，奠定了其在吸收对公客户资源、吸纳大规模存款以及支持国家宏观发展战略的优势。此外，建设银行同时在港交所与上交所上市，港股占比 37.52%远不及 A 股，确保其由国内中央控制，更利于其发挥支持国家发展战略目标的作用。表1：2024 年年末建设银行十大股东股东名称占总股本比例(%)股东性质中央汇金投资有限责任公司57.14中央国有企业香港中央结算(代理人)有限公司37.52其他中国证券金融股份有限公司0.88中央国有企业国家电网有限公司0.64中央国有企业益嘉投资有限责任公司0.34私人企业