净利息收入拉动营收回暖

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 邮储银行（601658） 证券研究报告 2025 年 04 月 12 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.1 元 目标价格 6.21 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 79,304.91 流通 A 股股本(百万股) 67,122.40 A 股总市值(百万元) 404,455.04 流通 A 股市值(百万元) 342,324.22 每股净资产(元) 8.37 资产负债率(%) 93.96 一年内最高/最低(元) 5.83/4.45 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《邮储银行-季报点评:营收持续正增长 ， 归 母 净 利 润 增 速 转 正 》 2024-11-06 2 《邮储银行-半年报点评:利息净收入维 持 正 增 ， 资 产 质 量 稳 定 》 2024-09-13 3 《邮储银行-年报点评报告:定增落地补充资 本， 成长 型大 行蓄 势待发》 2023-04-03 股价走势 净利息收入拉动营收回暖 事件： 邮储银行发布 2024 年度财报。2024 年，公司实现营收约 3488 亿元，同比+1.83%；归母净利润 865 亿元，同比+0.24%。 点评摘要： 营收增速回升，非息净收入贡献显著。2024 年，邮储银行营收约 3488 亿元（YoY+1.83%），其中净利息收入 2861 亿元（YoY+1.53%）,占营收比重 82.0%；非息净收入 627 亿元，同比增长 3.21%。拨备前利润增速改善较为明显，2024Q1、2024H1、2024Q1-3、2024 分别同比-6.21%、-6.08%、-1.81%、+4.47%，归母净利润分别同比-1.35%、-1.51%、+0.22%、+0.24%。 2024 年，邮储银行净息差录得 1.87%，环比收窄 2bp，同比下行 14bp。 资产收益端：2024 年，受 LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司 2024 年生息资产收益率下滑至 3.32%，分别较 2024H1、2023 年下行 8bp、24bp。负债成本端：去年 7 月，存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024 年计息负债成本率较年中改善 4bp 至 1.47%。 资产端：截止 2024 年末邮储银行生息资产总计 16.84 万亿元，环比+4.0%。2024 年对公信贷规模同比扩张 13.5%。其中基建类、制造业、房地产业和建筑业贷款分别同比增长 11.2%、13.2%、21.9%、15.1%。2024 年末零售贷款同比增长 6.7%，主要来源于信用卡应收账款（同比+8.6%）和其他个人贷款（同比+10.4%）的增长。 负债端：截止 2024 年末邮储银行计息负债余额 16.08 万亿元，环比+5.0%。存款结构上，截止 2024 年末存款总额同比增长 9.5%。其中，定期存款规模同比扩张 12.3%，占总存款 72.9%。扩张主要动力可能是对公定期存款，同比增长 30.3%。 资产质量稳健，拨备稳定。2024 年邮储银行不良余额 803 亿元，占比 0.9%较 24H1 小幅上涨。不良拨备覆盖率 286.2%。 盈利预测与估值： 邮储银行 2024 盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为 1.23%、3.98%、4.42%，对应现价 BPS：8.82、9.25、9.64 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 6.21元，对应 24 年 0.70x PB，现价空间 22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 3,425 3,488 3,549 3,673 3,813 增长率（%） 2.25 1.83 1.77 3.48 3.81 归属母公司股东净利润（亿元） 863 865 875 910 950 增长率（%） 1.23 0.24 1.23 3.98 4.42 每股收益（元） 0.87 0.87 0.88 0.92 0.96 市盈率(P/E) 5.85 5.84 5.77 5.54 5.31 市净率(P/B) 0.64 0.61 0.58 0.55 0.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%-4%1%6%11%16%21%2024-042024-082024-12邮储银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收增速回升，拨备前利润大幅改善 营收增速回升，非息净收入贡献显著。2024 年，邮储银行营收约 3488 亿元（YoY+1.83%），其中净利息收入 2861 亿元（YoY+1.53%）,占营收比重 82.0%；非息净收入 627 亿元，同比增长 3.21%。拨备前利润增速改善较为明显，2024Q1、2024H1、2024Q1-3、2024分别同比-6.21%、-6.08%、-1.81%、+4.47%，归母净利润分别同比-1.35%、-1.51%、+0.22%、+0.24%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（1-3Q22-2024） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（1-3Q22-2024） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（1-3Q22-2024） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2024 年，邮储银行净息差录得 1.87%，环比收窄 2bp，同比下行 14bp。 资产收益端：2024 年，受 LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司 2024 年生息资产收益率下滑至 3.32%，分别较 2024H1、2023 年下行 8bp、24bp。 负债成本端：去年 7 月，存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024 年计息负债成本率较年中改善 4bp 至 1.47%。 -10010203040利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)80.0 81.7 78.7 79.3 81.4 82.3 80.0 80.8 82.6 82.0 20.0 18.3 21.3 20.7 18.6 17.7 20.0 19.2 17.4 18.0 020406080100净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：净息差走势（1-3Q22-2024） 图 5：收益率和成本率（2022-2024） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 表 1：24H1、2024 各项利息收入/支出情况 资料来源：公司财报，天风证券研究所 非