建材行业2019年三季报总结：水泥、玻璃和玻纤，周期收尾，增量带动龙头公司可期

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 水泥、玻璃和玻纤:周期收尾，增量带动龙头公司可期 ——建材行业2019年三季报总结 2019 年 11 月 19 日 看好/上调 建材 行业报告 分析师 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 研究助理 韩宇 电话：- 邮箱： hanyu_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070045 投资摘要： 水泥行业高景气度延续，预计 19 年水泥需求增长 6%左右。2019 年 1-9 月，水泥需求端依然较好而供给端约束继续的形势之下，全国水泥价格 2019 年初至今持续高位运行。我们跟踪的 14 家重点上市水泥企业经营情况呈现出 3 个特点：淡季效应强于 2018 年、高景气下资产负债表修复继续、规模效应带来费用率继续下降。我们预计 2019 年 Q4 全国水泥景气程度将保持平稳或略有向上，预计 2019 年水泥需求增长 6%左右。 玻璃行业景气度仍较高，竣工回升旺季来临推升价格。2019 年 1-9 月，浮法玻璃在下游需求释放的情况下供给端增量压力小，叠加北方地区逐步进入限产和全国玻璃市场进入传统旺季，Q3 景气度开始上行。其中原片改善较好，深加工仍然向下。 玻纤行业新建产能释放和下游需求疲软，行业景气度向下未见好转。2019 年前三季度玻纤行业仍处于 2018 年投产产能的消化期，供给较多而下游建筑工程和汽车端的需求依然较为疲弱，行业景气度向下至今未见明显好转。 投资策略：水泥行业我们继续看好龙头公司在未来通过外延式拓展带来业绩的持续成长和弹性，推荐水泥龙头公司海螺水泥、冀东水泥和西北水泥祁连山等。玻璃行业价格上涨会带来龙头公司业绩的高弹性，推荐旗滨集团、福莱特等。着眼玻纤行业优秀公司 2020 年的机会，推荐中国巨石和中材科技等。 风险提示：逆周期调节政策不及预期，房地产投资增速不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 祁连山 0.74 0.84 1.56 1.79 13 12 6 5 1.27 强烈推荐 海螺水泥 2.99 5.63 6.25 6.82 14 7 7 6 1.80 强烈推荐 旗滨集团 0.45 0.46 0.47 0.56 9 8 8 7 1.48 推荐 冀东水泥 0.08 1.1 2.29 2.97 192 14 7 5 1.51 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 水泥、玻璃和玻纤:周期收尾，增量带动龙头公司可期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 水泥：高景气度延续，预计 2019 年水泥需求增长 6%左右............................................................................................................. 4 1.1 需求仍然较好供给约束继续，水泥价格高景气低波动 ............................................................................................................ 4 1.2 淡季效应明显于 2018 年，资产负债表继续修复 ..................................................................................................................... 5 1.2.1 淡季效应较 2018 年明显，海螺增速稳健祁连山和塔牌迎来区域需求释放 .............................................................. 5 1.2.2 高景气下营收和利润增长减速，现金流向好杠杆下降 ................................................................................................. 6 1.2.3 规模效应显现费用率下降，北方水泥管理费用率高于南方 ......................................................................................... 7 1.3 预计 2019 年水泥需求增速在 6%左右，行业高景气态势不改............................................................................................... 9 2. 玻璃：行业景气度仍较高，竣工回升旺季来临推升价格 ................................................................................................................ 11 3. 玻纤：新建产能释放和下游需求疲软，行业景气度向下未见好转 ................................................................................................13 4. 周期收尾，增量带动龙头公司可期 ....................................................................................................................................................14 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................15 表格目录 表 1：水泥需求预测用固定资产投资及增速表 .......................................................... 9 表 2：2019 年 10 月以来各地错峰限产政策梳理..........