深度报告：战略转型创始人回归，个性化教育龙头再启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 学大教育（000526.SZ）深度报告 战略转型创始人回归，个性化教育龙头再启航 2025 年 04 月 12 日 ➢ 教育中概股回归“第一股”，华丽蜕变个性化教育龙头。学大教育原名是银润投资，主要从事游乐设备租赁和物业管理等业务，通过“股权转让+定向增发+股东借款+私有化”等方式实现了控股股东的变更和学大教育的回归，2016 年 6 月学大教育私有化完成，主业正式变更为教育服务，公司华丽蜕变为个性化教育龙头和教育中概股回归“第一股”。2019 年以来，学大教育创始人金鑫先生谋划回归，并通过二级市场增持+协议转让+参与定增等方式成为公司第一大股东和实控人。公司在金鑫先生掌舵下，积极战略重塑与转型，大力发展个性化教育，积极布局职业教育、文化阅读和医教融合等业务板块，业务重拾增长，盈利能力持续提高，业绩加速释放。 ➢ “双减”加速供给出清，AI+教育龙头受益。2021 年 7 月“双减”政策来袭，校外培训行业受到严重的影响和冲击，教培公司大多采取收缩、转型和退出等策略，教培行业供给出清。根据教育部数据，截至 2022 年 2 月末，线下教培机构减少92.14%，线上教培机构减少 87.07%。“双减”带来素质教育的崛起，根据多鲸教育研究院预测 2027 年我国素质教育市场有望突破万亿规模。同时，中高考迎来“黄金十年”，预计 2028 年、2030 年我国分别迎来初中、高中入学高峰，以中高考为导向的校外培训需求强劲。另外，预计 2025 年 AI 智能体快速发展，AI+教育有望成为重要应用场景，行业龙头有望受益 AI 市场风口，有望在新一轮行业竞争中脱颖而出。 ➢ 战略转型多元发展，个性化龙头再启航。面对“双减”的影响和冲击，公司积极进行战略重塑和业务调整，停止线上义务教育阶段学科类教培业务，聚焦中高考个性化教育，通过个性化学习中心、全日制培训基地等方式开展教育服务，持续巩固和提高个性化教育的龙头地位。同时，公司积极布局职业教育、文化阅读和医教融合等业务，通过“收购+托管运营+联合举办”等方式管理运营中高职院校，通过句象书店打造文化阅读空间，通过“医院+家庭+学校”综合干预模式，为特殊儿童提供适应性发展的解决方案。公司业务网点快速恢复，个性化学习中心已达到 300 所；师资力量雄厚，教学经验丰富；产品矩阵相对完善，教学服务系统完备。公司推出了股权激励计划，覆盖面广， 激励力度大，有助于激发员工积极性，个性化龙头再启航。 ➢ 资产优良现金流好，订单充裕助力成长。公司资产主要由货币资金、交易性金融资产、使用权资产等组成，截至 2024 年 9 月末分别为 8.44 亿元、3.80 亿元和 6.01亿元，三者合计占比 47.31%，公司资产质量较高。公司采取预收款商业模式，现金流好，收现比高。2022-2024 年 9 月公司经营性净现金流分别为 2.16 亿元、6.07 亿元和 6.90 亿元，收现比分别为 0.95 倍、1.12 倍和 1.14 倍。公司订单充裕，合同负债较快增长，2022-2024 年 9 月公司合同负债分别为 5.99 亿元、7.18 亿元和 9.83亿元，分别同比增长-9.11%、19.94%和 18.11%。目前，公司个性化学习中心扩张较快，合同负债有望继续保持增长，公司未来成长性相对较好。 ➢ 投资建议：个性化教育龙头再启航，首次覆盖“推荐”评级。预计 2024-2026年公司营收别同比增长 21.4%、20.0%和 15.3%；归母净利润分别同比增长 17.3%、34.8%和 22.9%，EPS 分别为 1.48 元、1.99 元和 2.45 元，PE 分别为 35 倍、26 倍和 21 倍，PB 分别为 8.1 倍、6.6 倍和 5.0 倍，PS 分别为 2.4 倍、2.0 倍和 1.7 倍，估值优势较为显著。公司是个性化教育龙头企业和教育中概股回归“第一股”，个性化教育、职业教育、文化阅读和医教融合等发展良好。公司拥有较为完善的业务网络，丰富的产品矩阵，雄厚的师资力量，较多的研发投入，竞争力强，受益中高考“黄金十年”。同时，另外，公司推出了股权激励计划和回购计划，有利于员工的积极性，彰显对公司价值认可。看好公司未来的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、名师流失风险、退费风险及减持风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,213 2,686 3,223 3,717 增长率（%） 23.1 21.4 20.0 15.3 归属母公司股东净利润（百万元） 154 180 243 299 增长率（%） 1035.2 17.3 34.8 22.9 每股收益（元） 1.26 1.48 1.99 2.45 PE 41 35 26 21 PB 10.5 8.1 6.6 5.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 11 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 51.99 元 [Table_Author] 分析师 苏多永 执业证书： S0100524120001 邮箱： suduoyong@mszq.com 学大教育(000526.SZ)/教育 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：创始人回归，个性化教育龙头再启航 ...................................................................................................... 3 1.1 华丽蜕变个性化教育龙头，创始人回归助力高增长 ................................................................................................................... 3 1.2 学大创始人金鑫回归，股权激励力度较大 .................................................................................................................................... 4 1.3 学习中心+全日制发力，个性化教培龙头再启航 ........................................................................................................................ 5 1.4 毛利率快速提高，盈利能力大幅增强 ................................................................................