技术与创意驱动，赋能成长再启航

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告传媒 | 广告营销非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师陈良栋SAC：S1350524100003chenliangdong@huayuanstock.com王世豪SAC：S1350524120005wangshihao@huayuanstock.com联系人魏桢weizhen@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 10 日收盘价（元）15.75一 年 内 最 高 / 最 低（元）27.17/10.78总市值（百万元）4,228.29流通市值（百万元）4,218.84总股本（百万股）268.46资产负债率（%）86.19每股净资产（元/股）0.81资料来源：聚源数据引力传媒(603598.SH)——技术与创意驱动，赋能成长再启航投资要点：从本土广告先锋到全域营销领航者。公司于 2005 年于北京创立，2020 年成立磁力MCN 进军直播电商，2021 年建成全域营销能力体系并实现千家客户覆盖，2022 年设立香港分公司拓展跨境电商和营销出海，2023 年全面整合 AI 技术并共建行业大模型实验室，完成从传统广告代理向数据与内容双驱动的全域营销转型。核心看点：综艺内容制作底蕴深厚，海外营销服务快速布局。1）内容制作：公司深耕大剧、综艺内容营销赛道 19 年，并打造了自身的内容创意团队。公司参股星驰传媒，其是国内最大的节目开发与制作的全流程内容生产服务公司之一，主营业务为综艺节目的前期与后期制作、影视后期制作及短视频制作等。2)出海营销：2024 年 11 月，引力传媒英国分公司荣获 TikTok 英区 TSP 与 TAP 双经营牌照认证。公司在海外设立“全球社交媒体营销事业部”，专注为中国出海企业提供全球网红与社交营销服务，后续聚焦东南亚、欧美等高增长市场。3）短剧营销：公司拥有国内王牌制片方和头部 MCN 机构的强大资源。目前公司已与好看传媒等联合成立海外合资公司，聚焦短剧制作与版权运营。4）AI+营销：公司推出基于自有营销电商行业模型的“创意助手”、“视频助手”和“通用助手”三大 AIGC 产品应用；公司自主研发智能营销工具“核力系统”，包括“核力智投”、“核力智选”、“核力星推”等；2025 年 2 月,公司完成 DeepSeek-R1的本地化部署，实现 DS AI 开源大模型、平台大模型与引力内部 AI 系统的深度应用融合。盈利预测与评级：公司从传统广告代理进化为全域营销领航者，品牌营销、社交营销和电商营销与运营三轮驱动。展望后续，AI 技术持续优化产出效率, 综艺内容营销和海外业务的拓展有望进一步打开增量空间。我们预计公司 2024-2026 年营业总收入分别为 63.04/85.29/110.50 亿元，同比增速分别为 33.06%/35.29%/29.55%，当前股价对应（2025/4/10）的 PS 分别为 0.67/0.50/0.38 倍，我们选取蓝色光标、易点天下和浙文互联作为可比公司,首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。广告行业竞争加剧风险；出海营销业务发展不及预期风险；广告收入增长不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）4,3334,7386,3048,52911,050同比增长率（%）-21.17%9.34%33.06%35.29%29.55%归母净利润（百万元）-100483686151同比增长率（%）51.76%148.03%-25.29%140.11%74.87%每股收益（元/股）-0.370.180.130.320.56ROE（%）-68.77%24.37%15.16%26.69%31.82%市盈率（P/E）-42.2888.01117.8149.0728.06资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 04 月 11 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 35页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年营业总收入分别为 63.04/85.29/110.50 亿元，同比增速分别为 33.06%/35.29%/29.55%，当前股价对应（2025/4/10）的 PS 分别为0.67/0.50/0.38 倍，我们选取蓝色光标、易点天下和浙文互联作为可比公司,首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设（1）数字营销：广告行业持续景气，凭借公司综艺内容营销底蕴和海外业务的拓展有望进一步打开增量空间。因此，我们预计 2024-2026 年该业务营收同比分别增加 34.00%/36.00%/30.00%。（2）媒介代理：非公司核心业务，且营收占比较低，因此我们判断媒介代理业务保持稳健增长，预计 2024-2026 年该业务营收同比分别增加 2.00%/4.00%/4.00%。（3）专项广告服务：非公司核心业务，且营收占比较低，因此我们判断专项广告服务业务保持稳健增长，预计 2024-2026 年该业务营收同比分别增加2.00%/5.00%/5.00%。投资逻辑要点（1）公司综艺内容制作底蕴深厚，深耕大剧、综艺内容营销赛道 19 年，参股星驰传媒，其是国内最大的节目开发与制作的全流程内容生产服务公司之一。（2）公司战略布局出海业务，牌照资质优势明显，并在海外设立“全球社交媒体营销事业部”，专注为中国出海企业提供全球网红与社交营销服务，后续聚焦东南亚、欧美等高增长市场。（3）短剧营销方面，公司拥有国内王牌制片方和头部 MCN 机构的强大资源，与好看传媒等联合成立海外合资公司，聚焦短剧制作与版权运营。（4）公司推出基于自有营销电商行业模型的 AI 应用，构建自有社交 AI 营销系统，利用新技术赋能自身业务。核心风险提示广告行业竞争加剧风险；出海营销业务发展不及预期风险；广告收入增长不及预期风险源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 35页内容目录1. 公司概况：全域营销领航者的成长...............................................................................71.1. 发展历程：历经三大发展阶段...................................................................................71.2. 股权结构稳定............................................................................................................ 71.3. 财务表现：短视频红利驱动营收增长，商誉清零助力盈利优化............................... 82. 行业: 全域生态下结构变革,社交营销新趋势........................................................