转型升级智能装备和AI业务，军民双向拓展成长空间广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2025 年 4 月 10 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 44.70 总股本/流通股本（亿股） 0.80 / 0.52 总市值/流通市值（亿元） 36 / 23 52 周内最高/最低价 53.44 / 24.70 资产负债率(%) 9.2% 市盈率 -1,712.64 第一大股东 魏强 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 观想科技(301213) 转型升级智能装备和 AI 业务，军民双向拓展成长空间广阔 ⚫ 投资要点 观想科技成立于 2009 年，立足国防装备自身信息化、装备管理信息化领域，以自主可控新一代信息技术在军工行业的应用为核心业务。结合 AI 技术发展前景，公司向智能装备和人工智能方面转型升级，并基于已有的军工行业经验及技术积累拓展民用市场，已在智慧教育、智慧工地、智慧安防、智慧应急、智慧警务等领域实现产业技术及市场突破。 智能装备业务基于“软件定义硬件”技术路线，契合“低成本、可持续”发展趋势成长空间广阔。软件算法升级一方面可以有效提升装备性能，另一方面可以降低硬件依赖进而降低装备成本。公司坚持“软件定义硬件、通用技术专用化”技术路线，形成了智慧大脑、载荷单元、动力单元、装备平台等系列产品，有效降低费效比，形成装备低成本研发量产。公司智能装备契合武器装备“低成本、可持续”发展趋势，竞争优势带来广阔成长空间。2024 年 12 月，公司公告与客户 B 签订了《载荷（观想）订购合同》，总金额 7150 万元，体现了公司智能装备的优效费比研制、生产及交付能力。 多方向布局 AI 领域，打造专业化边缘 AI 能力。公司 AI 技术着力于以软硬件结合的方式打造专业的边缘 AI 能力，深度结合军事知识构建专用领域模型，赋能无人装备和边缘算力设备，实现态势感知、路径规划、敌我识别、智能辅助等功能。国防信息化建设是推动国防现代化全方位转型升级,实现国防军事从传统人力规模型向质量效能型和科技密集型转变的主要推动力量，2024 年信息支援部队成立体现了信息化的重要性。公司使用 AI 技术赋能国防信息化，业务前景可期。2025 年 3 月，公司公告，公司和北京邮电大学、数据通信科学技术研究所联合体与某单位签署《某项目典型课题试验研究和试验条件建设项目合同》，总金额 1.51 亿元，公司承担部分合同工作量，合计4904 万元，主要职责包括数字孪生试验平台、数据应用模型、***信息多模态挖掘、*****目标智能识别等试验条件建设及课题研究。此外，公司拓展民用领域 AI 相关业务，2024 年 11 月，公司公告与雅安数字经济运营有限公司签署了《雅安经济技术开发区数据赋能基础设施建设项目（智算基础平台及配套设备）采购合同》，总金额 9416 万元。 装备全寿命周期管理经验积累丰富，向民用领域拓展打开市场空间。装备全寿命周期管理系统是公司核心业务，之前客户主要为军队、军工集团、科研院所等单位。故障预测与健康管理（PHM）是未来智能-19%-10%-1%8%17%26%35%44%53%62%71%2024-042024-062024-092024-112025-012025-04观想科技国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 装备系统保障维护的重要发展方向，公司立足在军工领域积累的丰富经验拓展民用市场，公司是“四川省智能装备健康管理工程技术研究中心”，由公司参与起草的《塔式起重机再制造技术规范》于 2024 年5 月由中国安全产业协会发布。2025 年 1 月，公司公告中标中交二航局特种设备监控系统框架协议集采，体现公司成功打开 PHM 业务的民用市场空间。 2024 年业绩扭亏为盈，智能装备和 AI 贡献新业绩增长点。2024年，公司预计实现归母净利润 648 万元-754 万元，同比扭亏为盈。受益于 AI 产业及技术革新趋势推动，公司在 AI 赋能国防信息化及低成本智能装备领域的布局和业务拓展取得突破性进展，贡献了新的业绩增长点。技术创新与产业升级不仅为公司带来了短期的业绩提升，更为公司持续性发展筑牢根基。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.07 亿元、0.95亿元、1.44 亿元，对应当前股价 PE 估值为 511、38、25 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 客户需求不及预期；市场竞争加剧；客户对新技术、新产品接受度不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 102 144 335 458 增长率(%) 6.64 40.14 133.52 36.65 EBITDA（百万元） -14.89 4.88 107.91 165.69 归属母公司净利润（百万元） -2.09 7.00 95.30 143.64 增长率(%) -111.84 435.79 1261.08 50.73 EPS(元/股) -0.03 0.09 1.19 1.80 市盈率（P/E） -1715.05 510.75 37.53 24.89 市净率（P/B） 4.47 4.47 4.55 4.67 EV/EBITDA -193.20 665.20 30.64 19.33 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 102 144 335 458 营业收入 6.6% 40.1% 133.5% 36.7% 营业成本 38 52 117 162 营业利润 -153.2% 199.1% 1,261.1% 50.7% 税金及附加 0 1 2 2 归属于母公司净利润 -111.8% 435.8% 1,261.1% 50.7% 销售费用 6 8 20 27 获利能力 管理费用 24 26 29 32 毛利率 62.6% 63.8% 65.0% 64.6% 研发费用 33 36 40 44 净利率 -2.0% 4.9% 28.4% 31.4% 财务费用 -12 -7 -7 -5 ROE -0.3% 0.9% 12.1% 18.8% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC -0.6% 0.1% 10.8%