保险Ⅱ行业深度报告：固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 保险Ⅱ 2025 年 04 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《资负两端驱动业绩与分红，假设调整提升 EV 可信度—行业深度报告》-2025.4.7 《预定利率动态调整细则落地，险企预定利率保持不变—《预定利率动态调整政策》点评》-2025.1.12 《11 月人身险保费增速企稳，2025 开门红有望延续景气度—上市险企保费点评》-2024.12.17 固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道 ——行业深度报告 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道 （1）长端利率快速下行+资产荒背景下，险资净投资收益率中枢下移，尚需探寻资产配置思路。当下增配超长债仍是解决资产端改善久期差的重要路径，但长债利息接近负债成本水平下，险资开始考虑配置性价比，择时拉长久期+波段交易增厚投资收益。权益配置仍有提升空间，监管松绑考核周期引导险资入市，高股息资产和长股投是未来方向，险企提升资产负债联动是应对低利率环境的重要能力，如优化产品结构、提高浮动收益产品占比以改善负债成本和管控久期。（2）财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，关注长端利率企稳，中长期资金入市政策拉长险企考核周期，明确增配权益规模，预计偿付能力松绑下权益配置意愿提高，资产端 Beta 催化下关注权益弹性突出标的。（3）看好寿险板块顺周期机遇，当前保险板块 PEV、PB 估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。推荐中国人寿、中国太保、中国平安，权益弹性受益标的新华保险。  未来方向：债券拉久期+做交易，权益重点为高股息+长股投，关注多元配置 （1）从固收资产配置看，我国险企主要以利率债为主，信用下沉品种较少，因而长端利率趋势是影响固收配置的主要因素，叠加资产荒下久期错配问题，拉长久期是险资中长期配超长债的战略配置目的。以日本寿险业为例，险资持续增配超长债券，同时把握利率下行的交易机会，固收资产收益率相对 10Y 国债保持明显超额收益。（2）权益资产看，配置比例与韩国接近，较美国仍有提升空间，相比日本偏高主因或为超长债供应量和出海投资的差异。对比海外头部险企经验，高股息资产是重点配置方向，此外把握长股投配置机会增厚投资收益率中枢，同时作为医疗和养老战略布局的重要手段。（3）寻求多元资产配置机会，险资持续增配宽基和红利 ETF，近期监管放开黄金业务试点，预计 1%资产占比对应的2000 亿资金配置。  量化测算：配债节奏兼顾性价比，中长期权益配置资金可期 （1）债券配置节奏：我们以全行业债券增量和保费增量分析，险资债券配置节奏与现金流有一定关系，但考虑到期再配置资金量和续期保费为主下，新增保费对现金流的影响相对较小，险资配债节奏将兼顾现金流和配置性价比。（2）高股息资产测算：我们假设保险行业资金股票投资中 5 成为高股息资产，对应规模为1.16 万亿，全行业 2025 年配置资金预计 7.7 万亿（再配置+保费-赔付费用），若2025 年配置 4.5%的高股息资产，对应的增量规模预计 3458 亿；（3）中长期资金入市测算：我们测算 30%新增保费三种口径下对应每年全行业配置 A 股资金约3000-8000 亿，险资权益配置空间可期。  风险提示：长端利率下行和资本市场不及预期；寿险公司改革转型慢于预期。 -19%0%19%38%58%77%2024-042024-082024-12保险Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 险资现状：长端利率下行，“资产荒”下权益配置可期 ....................................................................................................... 4 1.1、 资产端困境：长端利率下行、资负久期错配、新准则利润波动大 .......................................................................... 4 1.2、 资产端现状：近年债券占比大幅提升， OCI 和长股投仍有空间 ............................................................................ 6 2、 未来方向：固收拉久期+波段交易，权益高股息+长股投 .................................................................................................... 8 2.1、 固收资产：利率债为主要品种，拉长久期和波段交易增厚收益 .............................................................................. 8 2.2、 权益资产：监管引导险资增配权益，高股息和长股投为主要方向 ........................................................................ 13 2.3、 多元资产配置：ETF 增厚投资回报预期，把握贵金属投资机遇 ............................................................................ 21 2.4、 优化负债端成本和久期，资产负债匹配是应对低利率的重要举措 ........................................................................ 22 3、 量化测算：配债权衡拉久期和性价比，权益入市空间可期 ............................................................................................... 23 3.1、 配债节奏：债券配置注重利率性价比，辅之关注现金流节奏 ................................................................................ 23 3.2、 高股息配置：全行业预计配置 1.2 万亿，2025 年增配约 3500 亿 .......................................................................... 25 3.3、 中长期资金入市：预计每年新增 A 股投资资金在 3000-8000 亿 .........