24年完满收官，25年迎接新挑战

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 贵州茅台（600519.SH）：24 年完满收官，25 年迎接新挑战 2025 年 4 月 9 日 强烈推荐/维持 贵州茅台 公司报告 事件：2024 年公司实现营业总收入 1741.44 亿，同比增长 15.66%，归母净利润 862.28 亿，同比增长 15.38%。其中，24Q4 营业总收入 510.22 亿，同比增长 12.77%，归母净利润 254.01 亿，同比增长 16.21%。在 24 年复杂的环境下，公司完成年初制定的销售目标。 茅台酒和系列酒吨价上行。24 年茅台酒营业收入 1459.28 亿元，同比增长 15.28%。其中茅台酒销量 4.64 万吨，同比增长 10.22%，吨价同比增长 4.59%。吨价的大幅提升主要是因为 23 年底飞天茅台提价，同时生肖酒和精品茅台放量带来的。24 年系列酒营收 246.84 亿，同比增长 19.65%，系列酒在 2024Q2 增速达到 42.52%，但是 2024Q3 和 Q4 增速分别为 13.14%和5.07%，主要是 1935 的投放量在下半年降速所致。24 年系列酒销量 3.69 万吨，同比增长 18.47%，吨价同比增长 1%。 直营渠道略下滑，线下渠道更为重视。24 年茅台直销渠道收入 748.43 亿同比增长 11.32%，占比 43.87%，同比下降 2 个百分点。其中 i 茅台实现收入 200.24 亿元，同比下降 10.51%，其他线上平台实现收入 20.96 亿元，同比增长 14.44%。从 24 年全年趋势上来看，公司对线下渠道更为重视，推动直营增长的也主要是团购销售的增加，预计 25 年这一趋势会得到强化。 公司盈利预测及投资评级：对于 2025 年主要目标，公司在年报指出，计划实现营业总收入同比增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元，增长目标较为务实，我们认为公司完成全年任务目标可期。我们预计公司 2025 年实现收入增长 9%，归母净利润增长 9.54%，对应 EPS 为 75.19 元。当前股价对应估值分别为 19.95 倍。看好公司在这一轮白酒周期中在高端酒市场份额持续提升的趋势，认为随着宏观经济的复苏，公司能够有超出行业平均增长的能力，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业需求复苏不及预期，食品安全问题等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 150,560.33 174,144.07 189,817.04 209,652.92 228,584.57 增长率（%） 18.04% 15.66% 9.00% 10.45% 9.03% 归母净利润（百万元） 74,734.07 86,228.15 94,452.98 104,488.29 115,722.78 增长率（%） 19.16% 15.38% 9.54% 10.62% 10.75% 净资产收益率（%） 34.65% 36.99% 37.81% 38.94% 40.06% 每股收益（元） 59.49 68.64 75.19 83.18 92.12 PE 25.21 21.85 19.95 18.03 16.28 PB 8.74 8.08 7.54 7.02 6.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 贵州茅台公司成立于 1951 年，总部位于贵州仁怀，是中国高端白酒龙头企业，以酱香型茅台酒闻名，采用传统工艺酿造，核心产品飞天茅台享誉全球，品牌价值居行业前列。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 1,748.0-1,261.0 总市值（亿元） 19,408.26 流通市值（亿元） 19,408.26 总股本/流通A股（万股） 125,620/125,620 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -32.6%-21.0%-9.4%2.2%13.8%25.5%4/97/910/81/74/8贵州茅台沪深300P2 东兴证券公司报告 贵州茅台（600519.SH）：24 年完满收官，25 年迎接新挑战 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 225173 251727 275525 294091 316894 营业收入 150560 174144 189817 209653 228585 货币资金 69070 59296 85418 99647 121604 营业成本 11867 13789 14141 15514 16001 应收账款 60 19 52 57 63 营业税金及附加 22234 26926 28055 30987 33785 其他应收款 28 30 33 36 39 营业费用 4649 5639 8162 8805 9143 预付款项 35 27 -1001 -2129 -3292 管理费用 9729 9316 14236 15724 16001 存货 46435 54343 55016 60357 62250 财务费用 -1790 -1470 -1619 -1696 -1541 其他流动资产 71 160 160 160 160 研发费用 157 218 380 419 251 非流动资产合计 47527 47218 41107 38951 36774 资产减值损失 0.00 0.00 11.80 13.04 14.22 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 3.15 60.98 60.98 60.98 60.98 固定资产 19909 21871 21097 19721 18047 投资净收益 34.03 9.13 9.13 9.13 9.13 无形资产 8572 8850 8611 8379 8153 加：其他收益 34.64 21.23 23.14 25.56 27.87 其他非流动资产 110 232 232 232 232 营业利润 103709 1