2024年报点评：经营质量逐步提升，新型号产品开启公司新成长

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他军工Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 经营质量逐步提升，新型号产品开启公司新成长 ——中航沈飞(600760)2024 年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2025-04-08) 收盘价(元) 42.00 一年内最高/最低(元) 61.07/34.36 沪深 300 指数 3,650.76 市净率(倍) 6.78 流通市值(亿元) 1,152.79 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 6.20 每股经营现金流(元) -1.36 毛利率(%) 12.47 净资产收益率_摊薄(%) 19.88 资产负债率(%) 69.07 总股本/流通股(万股) 275,569.95/274,473.68 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2025 年 04 月 09 日 投资要点： 中航沈飞（600760）4 月 1 日披露 2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业总收入 428.37 亿元，同比下降 7.37%；归母净利润 33.94 亿元，同比增长 12.86%；扣非净利润 33.73 亿元，同比增长 15.88%；经营活动产生的现金流量净额为-37.42 亿元，上年同期为-43.93 亿元；报告期内，中航沈飞基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 20.20%。公司2024 年度分配预案为：拟向全体股东每 10 股派现 2.6 元（含税）。 ⚫ 四季度订单恢复业绩大幅增长，毛利率提升带动盈利能力上升 2024 年公司实现营业总收入 428.37 亿元，同比下降 7.37%；归母净利润33.94 亿元，同比增长 12.86%；扣非净利润 33.73 亿元，同比增长 15.88%。 公司四季度单季度实现营收 175.4 亿元，同比增长 51%；归母净利润 15.8亿元，同比增长 145%。四季度订单复苏，业绩大幅增长。 2024 年报分业务看： 1） 航空制造业实现收入 425.5 亿元，同比下滑 7.4%；毛利率为 12.5%，同比增加 1.52ppt。 2） 其他业务营业收入 0.4 亿元，同比下滑 44.7%；毛利率为 10.6%，同比增加 3.21ppt。 公司主要子公司沈飞公司实现营收 413.4 亿元，同比下滑 8.8%，净利润33.4 亿元同比增长 12.7%； 吉航公司实现营收 15.2 亿元同比增长 56.8%，净利润 0.3 亿元，同比增长253.0%； 扬州院实现营收 1.5 亿元，同比增长 12.4%，净利润 0.1 亿元，同比增长354.6%。 ⚫ 毛利率净利率持续提升，经营质量不断提高 2024 年报公司毛利率为 12.47%、同比上升 1.52 个百分点；净利率为7.97%，同比上升 1.46 个百分点；扣非净利率 7.87%，同比上升 1.58 个百分点。 公司费用管控良好，四项费用率保持稳中有降的趋势。2024 年公司期间费用率 3.24%，同比下降0.45pct。主要原因是研发费用率从 2.11%下降到1.7%，减少 0.41 个百分点。 -11%2%14%26%39%51%63%76%2024.042024.082024.122025.04中航沈飞沪深30011799 其他军工Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 十四五进入收官阶段，军民业务持续拓展业绩增长持续性强 航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台，是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。公司作为航空工业的“立柱梁架”，是我国歼击机、舰载机的主要生产基地。当前主力型号需求持续，新型号产品在 2024 年珠海航展上广受关注，未来有望放量，开启公司新成长。 2025 年是国企改革深化提升行动收官之年，是“十四五”规划全面决战决胜之年，也是公司深化革新突破、加速能力迭代、抢抓“十五五”发展先机的关键一年。从 2024 年四季度开始公司财报出现明显的拐点，订单情况明显恢复，营业收入和归母净利润均出现大幅增长，我们认为十四五进入最后的收官一年，国防需求有望加速释放，行业进入向上趋势，公司业绩上行拐点出现。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预测公司 2025 年-2027 年营业收入分别为 509.65 亿、586.1 亿、656.54 亿，归母净利润分别为 40.63 亿、47.88 亿、55.03 亿，对应的 PE分别为 28.49X、24.17X、21.03X，公司是中航工业集团旗下核心主机厂，估值水平在历史低位，业绩上行拐点出现，继续维持公司"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：地缘政治冲突加剧。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 46,248 42,837 50,965 58,610 65,654 增长比率（%） 11.18 -7.37 18.97 15.00 12.02 净利润（百万元） 3,007 3,394 4,063 4,788 5,503 增长比率（%） 30.47 12.86 19.71 17.85 14.94 每股收益(元) 1.09 1.23 1.47 1.74 2.00 市盈率(倍) 38.49 34.10 28.49 24.17 21.03 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他军工Ⅱ 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入（百万元） 图 2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 图 3：公司盈利能力指标 图 4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 27,315.9134,088.3641,597.7446,247.7842,837.2414.9624.7919.9311.18-7.37-10-505101520253005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002020A2021A2022A2023A2024A营业收入同比(%)1,480.201,695.722,304.913,007.153,393.9768.6314.5634.5530.4712.8601020304