非银行金融行业2024年保险资金运用情况跟踪：哑铃型策略有望延续，适度加大权益配置

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 01 日 推荐（维持） ——2024 年保险资金运用情况跟踪 总量研究/非银行金融 2025 年保险行业资金运用余额有望持续增长，长久期债券和高息股票依然是重要的收益压舱石，上市险企在业绩发布会上均表示积极将响应险资入市政策，适度加大权益资产配置，投资策略的多元化和品种的丰富度有望进一步提升。 ❑ 2024 年保险行业投资规模快速增长，配置结构延续哑铃型，权益投资驱动收益率大幅改善。截至 2024 年末保险业资金运用余额为 33.26 万亿，同比+15.1%，预计是受负债端保费规模增加和资产端公允价值上升的共同影响。其中 A+H 股主要上市险企（包括中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平，下文如无特殊说明，均为同一口径）保险资金投资规模合计为 19.79 万亿，同比+19.0%快于行业均值，在全行业的占比进一步提升至 59.5%。从主要上市险企的配置情况来看，按投资品种分类，（1）2024年末固收类资产在总投资资产中的占比为 76.7%，其中债券占比持续攀升达59.7%，现金及现金等价物、定期存款、其他固定收益资产占比均有所下降，分别为 2.0%、6.7%、8.2%；预计主要是由于 2024 年债券市场利率大幅下行，高收益资产依旧稀缺，保险公司通过长久期利率债持续稳固配置底仓，并适度拉长资产端久期，降低再投资风险。（2）权益类资产占比为 22.4%略有下滑，其中股票在总投资资产的占比为 7.8%、较年初+0.8pt，基金占比 4.5%、较年初-0.3pt，长期股权投资占比 3.8%、较年初-0.3pt；预计是保险公司积极把握阶段性、结构性机会开展逆势投资和中长期布局，适当增加股票配置，以提高长期投资回报。（3）投资性房地产占比为 1.0%，较年初-0.2pt，主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业。按会计计量分类，2024 年末 FVTPL 资产占比为 26.5%，较年初-1.1pt；FVOCI 资产占比为 53.5%，较年初+4.0pt；其他资产占比为 20.0%，较年初-2.8pt。从主要上市险企的收益表现来看，2024 年平均总投资收益率为 5.5%，同比+2.8pt，主要受益于 24Q3 以来的股票市场回暖，债券牛市和高股息股票行情贡献的市值浮盈更进一步推动了综合投资收益率大幅提升。但受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率持续下降影响，净投资收益率延续下行态势，2024年主要上市险企的平均净投资收益率为 3.6%，同比-0.3pt。 ❑ 具体来看，权益投资推进均衡配置，OCI 股票规模净增超 2000 亿。一方面，高股息等持有型权益资产显著增加，截至 2024 年末主要上市险企 OCI 股票规模合计为 5014.23 亿，较年初净增加 2427.44 亿，在股票的占比较年初+10.0pt 至 32.2%，预计该部分资产均为高股息股票，且全行业保险资金实际的高股息持仓可能更多。分公司来看，中国平安计入 FVOCI 科目的高股息股票规模最大为 2631.58 亿、在股票的占比最高达 60.2%，中国太平 OCI 股票占比较年初提升幅度最大为 16.8pt。具体持仓上，由于截至 3 月 31 日 A 股上市公司的年报尚未披露完全，我们根据目前 Wind 已有的保险公司重仓流通股数据进行初步统计，结果可供参考，但与历史数据不具有可比性。根据不完全数据统计，截至 2024 年末险资在 A 股持仓数量占比前五的行业分别为银行（63.5%）、电信服务（12.3%）、房地产（6.0%）、交通运输（3.6%）、电气设备（2.3%）；重仓流通股的平均股息率为 3.0%，股息率大于 3%的股票占比为 41%，均呈逐季递增趋势。个股持股市值前五分别为招商银行、浦 行业规模 占比% 股票家数（只） 92 1.8 总市值（十亿元） 5706.7 6.6 流通市值（十亿元） 5439.1 7.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.2 10.8 30.7 相对表现 -6.2 14.1 20.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2024H2 公募基金销售机构保有数据点评—被动指数产品竞争激烈，固收类仍“挑大梁”》2025-03-20 2、《商业医疗险发展前景展望—2025年会成为商业医疗险新发展“元年”吗》2025-03-12 3、《2024Q4 保险业资金运用数据点评—资金规模高增，增配债券减配基金，收益率同比提升》2025-03-07 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -200204060Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)非银行金融沪深300哑铃型策略有望延续，适度加大权益配置 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 发银行、民生银行、兴业银行、中国联通，平均股息率为 5.0%，2024 年平均涨幅 37.7%，相对万得全 A 超额收益显著。另一方面，会计准则变更、资产配置需求和市场行情变化背景下，险企举牌热潮再起，2024 年达 20 次创2021 年以来新高，其中被举牌方在 H 股占比三分之二，行业主要分布在公用事业、交通运输和环保等，公司市值大多大于 100 亿，平均 ROE 为 7.0%，平均股息率为 4.3%。此外，险资对 ETF 配置力度明显加大，2024 年末持有ETF 基金达 2188.17 亿份，较年初+40.0%，不仅持续加仓沪深 300 指数等宽基 ETF，同时也更注重对细分行业赛道投资主题 ETF 的挖掘。 ❑ 固收投资加码长久期利率债，非标规模持续缩量。截至 2024 年末保险机构持有的银行间债券余额中，利率债占比达 91.1%，主要是考虑兼顾中长期配置和信用风险防范。从上市公司披露数据来看，2024 年末中国太保的国债、地方政府债和政策性金融债在总投资资产的合计占比为 44.5%；信用风险管控情况良好，资产久期不断延展，2024 年末中国太保的固定收益类资产久期为11.4 年，逐年递增趋势明确。非标投资则持续萎缩，2024 年末中国平安非标投资名义收益率为 4.4%，剩余到期期限为 3.4 年，中国太保非公开市场融资工具投资占投资资产的比重持续下降至 12.6%。 ❑ 2025 年保险行业资金运用余额有望持续增长，长久期债券和高息股票依然是重要的收益压舱石，投资策略的多元化和品种的丰富度也有望进一步提升。保险资金最主要的来源是保费收入形成的各项准备金，考虑到近年储蓄险销售热潮沉淀下来的续期保费较为稳定，我们此前测算中观情形下 2025 年保险业资金运用余额将进一步增长至 35 万亿左右。随着低利率、新准则带来保险投资环境深刻变化，保险公司预计将继续配置长久期利率债，以有效控制资产负债久期差，并适当提高交易型固收的配置以增厚收益。与此同时，监管鼓励发展浮动收益型产品，积极推动中长期资金入市，上市险企在业绩