高频数据扫描：美国经济，失速还是滞胀？

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 3 月 30 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《增量政策继续影响“资产荒”逻辑》20241020 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 《中、美央行面临选择》20250316 《美联储如期放缓“缩减”》20250321 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 美国经济：失速还是滞胀？ 如何 高频数据扫描 如果美联储坚持抗通胀立场，美国经济在贸易摩擦升级后失速的概率更高。  1. 贸易摩擦升级、“一次性冲击”假设成为关键。3 月 26 日，美国总统特朗普宣布对进口汽车加征 25%关税。在特朗普提出的 4 月 2 日“对等关税”生效日，或有更多关税落地，但他可能为很多国家提供关税优惠。美国升级贸易摩擦举措对美股的压力是显而易见的，但对美债的影响则取决于美国经济是直接失速，还是持续滞胀。美联储提出的“一次性冲击”将是决定美债走势的核心假设。  我们预计，新一轮关税落地后美国商品物价将有一轮大幅上调，随后对消费的抑制作用将显现，使消费及经济增长失速。美国 2 月 PCE 通胀在服务成本推动下反弹，但实际个人消费增长缓慢，在 1 月下降 0.5%后，2月仅增长 0.1%，其中商品消费 1 月降 1.7%，2 月升 0.3%。自疫情以来，美国个人商品消费名义增长远超实际增长，这一方面是由于疫情后供应链受阻，另一方面是由于美国货币流动性过剩，为物价跳升提供需求条件。  如此前报告提到，美国货币流动性已降至 2017 年水平(《中、美央行面临选择》20250316)，在关税引起美国商品物价大幅上调后，若美联储坚持抗通胀立场，美国居民消费增长或难以为继，特别是美国加征关税可能导致贸易伙伴反制，对美国经济和居民收入也有负面影响。在个人消费失速甚至下降的条件下，关税对物价“一次性冲击”的假设更可能成立。  三月密歇根大学美国消费者信心指数已降至 2022 年 12 月以来新低。当然，消费者信心下滑也与通胀预期上升有关，理论上通胀预期上行可能对消费者行为产生两种影响：抢先消费与强制储蓄。从近年来的经验数据看，通胀预期跳升后居民消费增速下降的情况较多，类似情况在 1988年、2008 年、2021-2022 年都出现过。综合来看，如果美联储坚持抗通胀立场，美国居民消费及经济失速的概率，要高于持续滞胀。  2. 食用农产品价格同比降幅收敛。本周（2025 年 3 月 24 日-3 月 29 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比升 0.38%，同比上升 2.30%。山东蔬菜批发价指数环比升 0.89%，同比降 14.21%。3 月 21 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.10%，同比降 4.84%。  3. 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 3.06%和 2.68%。美国政府近期加码对伊朗石油出口的制裁，并威胁对购买委内瑞拉购买石油的国家征收所谓“二级关税”。LME 铜现货价全周均价环比升 0.38%；铝现货全周均价环比降 3.40%，铜金比价环比降 0.08%。  本周国内水泥价格指数环比降0.28%；南华铁矿石指数平均环比升1.96%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 0.18%；螺纹钢库存环比降 1.40%；螺纹钢价格指数环比升 1.35%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升0.69%。3 月 21 日当周，生产资料价格指数环比降 0.50%，同比降 5.19%。  3 月 1-28 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 27.1 万平米/天。2024 年 3 月的 30 大中城市商品房成交面积平均约 28.4 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2025 年 3 月 30 日 美国经济：失速还是滞胀？ 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2025 年 3 月 30 日 美国经济：失速还是滞胀？ 3 图表目录 图表 1. 美国个人商品消费：真实与名义 .................................................................. 5 图表 2. 美国流通中货币除以 GDP 和个人消费 ......................