神马电力(603530)首次覆盖报告：复合绝缘子行业龙头，扬帆出海正当时

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 神马电力 复合绝缘子行业龙头，扬帆出海正当时 神马电力（603530.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603530.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 27.34 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.10/4.35/5.55 亿元，同比分别+95.5%/+40.4%/+27.7%。考虑到公司作为国内复合绝缘子龙头企业，产品技术领先，受益国内特高压建设，叠加海外电网投资高景气打开出海逻辑，公司订单有望乘势持续高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 逻辑一：公司复合绝缘子产品技术领先，40 年全生命周期综合成本低，产品具备高壁垒护城河。公司自主研发复合绝缘子配方，机械性能、耐老化性能表现出众。产品设计寿命超过 30 年且全生命周期免维护，OPEX 基本为 0，公司新材料变电站绝缘子 40 年总成本比传统瓷、复合绝缘子节约 70%以上。 逻辑二：国内特高压建设迎来新一轮高峰期，公司特高压产品订单有望创新高。特高压等级绝缘子技术壁垒和附加值均高于传统低电压等级产品，复盘历史上几轮特高压建设周期，每一轮特高压建设密集期都推动公司订单收入高景气增长。“十四五”规划特高压项目将于 25 年密集兑现，预计开工 6 条高压线路，将带动公司高电压等级产品订单充分放量。 逻辑三：海外电网建设高景气，公司产品领先+海外渠道完善、率先受益。近年公司海外收入创新高：23 年海外收入 4.8 亿元，营收占比 50.18%；24年输配电复合外绝缘海外收入同比增速约 200%，上半年拉美地区输配电复合外绝缘订单同比+213%，未来仍有增长空间。公司下游客户订单进入上行期，24 年前三季度，西门子能源电网业务、ABB 电气、日立能源新增订单合计同比+14%，侧面反映全球电网设备需求高景气。25 年全球电网投资有望突破 4500 亿美元，复合绝缘子市场大有可为，公司海外订单迎来高增长。 逻辑四：复合横担产品全球多点突破，打造公司第二成长曲线。公司配网复合横担在国内累计应用量已超过 7 万基，英国电网改造项目可实现输电线路275kV 升压至 400kV，复合横担有望成为公司远期业绩增量看点。 风险提示：电网投资不及预期；绝缘子量产不及预期；技术迭代风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 737 959 1,330 1,817 2,496 增长率 0.9% 30.1% 38.7% 36.6% 37.4% 归母净利润 (百万元) 49 158 310 435 555 增长率 -51.2% 222.4% 95.5% 40.4% 27.7% 每股收益（EPS） 0.11 0.37 0.72 1.01 1.28 市盈率（P/E） 240.6 74.6 38.2 27.2 21.3 市净率（P/B） 7.4 7.2 5.8 4.8 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -17%-6%5%16%27%38%49%2024-042024-082024-12神马电力线缆部件及其他沪深300证券研究报告 2025 年 03 月 30 日 公司深度研究 | 神马电力 西部证券 2025 年 03 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 神马电力核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 深耕复合绝缘子二十载，变电输电业务多点开花 ............................................................ 7 1.1 厚积薄发的复合外绝缘供应商，扬帆出海正当时 ........................................................ 7 1.2 公司盈利保持高速增长，海外营收创新高 ................................................................... 9 二、 复合绝缘子优势显著，海外市场打开新增量空间 .......................................................... 13 2.1 复合绝缘子性能良好，寿命长、综合成本低 .............................................................. 13 2.2 国内特高压建设进入密集期，复合绝缘子需求持续旺盛 ........................................... 16 2.3 海外电网建设进程加快，海外复合绝缘子市场大有可为 ........................................... 19 2.3.1 各国电网投资景气度提升，复合绝缘子新增与替换需求明确 ............................ 19 2.3.2 发展中国家电网发展潜力巨大：印度