保险业2024年财报综述：投资收益弹性释放，负债结构逐步改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月02日优于大市保险业 2024 年财报综述投资收益弹性释放，负债结构逐步改善核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《近期险资配置行为分析-险资加配红利资产的新模式》 ——2025-03-11《关于推进商业健康险药品目录建设的点评》 ——2025-02-27《2024 年四季度保险业资金运用情况点评-风险偏好回升的拐点》 ——2025-02-24《关于开展保险资金投资黄金业务试点的点评-从配置角度看放开险资买黄金》 ——2025-02-09《关于深化新能源车险高质量发展的点评-完善车险生态，打通承保“痛点”》 ——2025-02-05投资收益弹性释放，利润同比大幅增长。2024 年，受益于投资收益的大幅提升及行业转型战略成果的持续优化，A 股 5 家上市险企累计实现营业收入27161.08 亿元，同比大幅提升 19.8%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中 国 平 安 、 中 国 人 保 营 业 收 入 分 别 同 比 增 长 85.3%/30.5%/24.7%/12.6%/12.5%。受资产端较高的权益类资产配置占比因素影响，新华保险、中国人寿彰显出较高的利润增长空间。寿险：产品结构优化，人均产能提升。2023 年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在产品结构转型背景下，加快推进产品结构转型，通过“低保底+高浮动”分红险动态调降利差损风险。此外，保险业加快人力及渠道转型，叠加监管政策引导，带动人均产能的持续提升。截至 2024 年末，中国平安代理人年人均 NBV 为 101271 元，创新高。中国太保实现月人均首年规模保费 16734 元，过去三年年均增速为 55.2%。新华保险及中国人保实现月人均首年期交保费 8100 元及 9921 元，同比增长 28.7%及 13.1%。财险：业务彰显韧性，保费收入企稳。截至 2024 年末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入 10611.19 亿元，同比增长 5.4%。（1）车险：受“报行合一”影响，财险公司将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。行业逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业。截至 2024 年末，人保车险、平安车险、太保车险保费收入分别同比提升4.1%/4.4%/3.7%。（2）非车险：业务延续较高增速。企财险、责任险、意健险贡献主要保费增速。2024 年，中国人保、中国平安、中国太保非车险业务分别实现同比增速 4.6%/11.6%/10.7%。优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI 股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇。截至 2024 末，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险 FVOCI 权益类资产占金融资产的配置比例分别为 3%/5%/9%/6%/2%，配置规模均大幅提升。上市险企同步下调投资收益率假设及风险贴现率，提高 EV 及 NBV 真实性。投资建议：行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，人均产能及渠道质态得到显著改善。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，我们预计 2025 年保费同比增速约为 5%至 6%，对应 NBV 增速为 25%。资产端方面，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以 OCI 计量的资产）配置行情或将延续，建议关注业绩稳健兑现、估值水平偏低的中国太保及中国财险，及资产收益弹性较大的新华保险。风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV 及 P/B代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E2328.HK中国财险优于大市14.6433051.551.671.151.10601601.SH 中国太保优于大市32.5331204.774.900.470.41601628.SH 中国人寿优于大市37.39105463.833.880.710.66601336.SH 新华保险优于大市51.6616238.288.930.570.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录投资收益带动利润大幅提升 ...................................................... 4寿险质态改善，财险稳中有升 .................................................... 8人身险：定价利率机制优化，产品结构持续改善 ............................................ 8财产险：保费收入企稳，COR 受巨灾影响波动 ............................................. 15投资收益回暖，配置结构优化 ................................................... 17下调投资及贴现率，匹配资产端需求 ..................................................... 18投资建议 ..................................................................... 19风险提示 ..................................................................... 19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企营业收入（单位：百万元，%） ................................................. 4图2： 上市险企归母净利润（单位：百万元，%） ............................................... 4图3： 上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元） .................................... 5图4： 上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） .................................... 5图5： 保险“国十条”概览 .................................................................. 7图6： 上市险企平均综合负债成本（单位：%） .................................