2024年报点评：24年业绩承压，激励计划彰显信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.92 元 广州酒家（603043） 食 品饮料 目标价： 19.80 元（6 个月） 24 年业绩承压，激励计划彰显信心 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.69 流通 A 股(亿股) 5.69 52 周内股价区间(元) 13.09-18.56 总市值(亿元) 90.55 总资产(亿元) 64.89 每股净资产(元) 6.82 相 关研究 [Table_Report] 1. 广州酒家（603043）：双主业协同发展，期待旺季来临 (2024-09-03) 2. 广州酒家（603043）：餐饮业务延续高增，省外市场拓展顺利 (2024-05-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 51.2 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润 4.9亿元，同比-10.3%；其中 24Q4单季度实现营收 10.2亿元，同比-0.4%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比-22.1%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 4.80 元（含税）。  餐饮业务实现较快增长，外埠及境外市场表现良好。分产品看，24全年公司月饼产品实现收入 16.3 亿元，同比-2%；月饼业务增速表现平淡，主要受今年整体消费需求恢复偏弱影响。速冻食品业务全年实现收入 10.3 亿元，同比-3%；主要系 C 端速冻消费需求疲软影响。全年餐饮业务实现营收 14.6 亿元，同比+15.2%；受益于年内新设直营餐饮门店 8家，餐饮业务维持良好增长。分区域看，24 全年广东省内/境内省外/境外分别实现收入 37.8/12.3/0.7 亿元，同比+1.5%/+13.6/+41.6%；基地市场维持平稳增长，外埠市场维持较快增长，此外公司食品业务境外招商顺利，海外市场实现高增。  产品结构变化致使全年盈利能力承压。 24 全年公司毛利率为 31.7%，同比-3.9pp；其中 Q4 单季度毛利率同比-6.6pp 至 26%。毛利率下降主要因高毛利率的食品业务收入占比下降，叠加低毛利率的餐饮业务收入占比提升所致。费用率方面，24全年公司销售费用率为 9.8%，同比-0.5pp；主要系公司积极控制费用投放力度；管理费用率同比-0.4pp至 9.1%。综合来看，受产品结构变动影响，24 全年公司净利率同比-1.8pp 至 10.1%。  深化全渠道营销体系构建，激励计划落地彰显未来发展信心。1、食品业务方面，通过以点带面巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。公司自有品牌产品通过全渠道销售体系有效实现消费场景线下线上全覆盖，进一步拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等新渠道。省外食品业务发展迅速，新城市经销体系稳步落地，有效拓宽粤港澳大湾区销售布局。2、餐饮业务方面，坚持按战略布局拓展门店，品牌布局实现北上广深全覆盖。随着后续公司持续发力食品业务扩容与餐饮品牌省外扩张，公司中长期业绩值得期待。3、公司 3月发布股权激励草案，拟授予激励对象不超过 1035万股；考核目标为以 2023年营收为基础，2025-2027 年收入增长率分别不低于 16%/28%/40.85%；公司本次激励目标制定合理，有助于充分调动员工积极性，彰显未来发展信心。  盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.99元、1.11元、1.22元，对应动态 PE 分别为 16、15、13倍。考虑公司速冻业务和餐饮业务动能充沛，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 19.8 元，维持“买入”评级。  风险提示：食品安全风险、省外市场拓展或不及预期、原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 51.24 56.94 62.95 69.11 增长率 4.55% 11.12% 10.55% 9.79% 归属母公司净利润（亿元） 4.94 5.64 6.29 6.95 增长率 -10.29% 14.22% 11.48% 10.55% 每股收益 EPS（元） 0.87 0.99 1.11 1.22 净资产收益率 ROE 12.57% 12.66% 12.84% 12.91% PE 19 16 15 13 PB 2.21 2.02 1.84 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-7%1%10%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4广州酒家 沪深300 广 州酒家（603043） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：随着公司不断优化产品矩阵，打造更具竞争力的速冻、月饼、饼酥等产品矩阵，进一步巩固食品主业“基本盘”。针对当前市场需求，加大力度发展“养生、健康、绿色”系列产品，不断升级糖水系列、薄盐系列等产品。同时公司加速推进异地市场布局，根据当地的口味，加大区域产品铺货。我们预测 2025-2027 年公司月饼业务销量增速为 3%、4%、5%；速冻食品业务销量增速为 5%、5%、5%； 假设 2：通过在餐饮行业近 90 年的匠心打造，公司不仅积累了良好的品牌口碑和持久的顾客忠诚度；此外公司坚持技艺传承与创新，聚焦打造泛场景化消费体验，持续强化“广州酒家”、“陶陶居”两大中华老字号品牌调性，实现两者优势互补与错位发展。随着国内餐饮需求的持续复苏，我们预测 2025-2027 年公司餐饮业务收入增速分别为 20%、15%、15%；毛利率分别为 18%、19%、20%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 月饼 收入 1,636.0 1,735.6 1,841.2 1,952.6 增速 -2.0% 6.1% 6.1% 6.1% 毛利率 51.8% 52.5% 52.9% 53.2% 速冻食品 收入 1,029.7 1,113.6 1,192.7 1,264.8 增速 -3.0% 8.2% 7.1% 6.1% 毛利率 26.1% 27.5% 28.2% 29.6% 其他产品 收入 904.5 994.9 1144.1 1270.0 增速 12