2024年归母净利润同增39%，印尼业务稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月30日优于大市南山铝业（600219.SH）2024 年归母净利润同增 39%，印尼业务稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.89 元总市值/流通市值45177/45177 百万元52 周最高价/最低价4.81/3.24 元近 3 个月日均成交额470.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南山铝业（600219.SH）-上半年归母净利润同增 67%，印尼氧化铝项目量价齐增》 ——2024-08-27《南山铝业（600219.SH）-铝一体化企业，上游产能出海加速》——2024-06-29公司 2024 年归母净利润同比增加 39%。公司 2024 年实现营收 334.77 亿元，同比+16.06%；实现归母净利润 48.30 亿元，同比+39.03%；实现扣非归母净利润 49.08 亿元，同比+80.77%。其中单四季度实现营收 92.51 亿元，同比+29.31%，环比+8.09%；实现归母净利润13.40 亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；实现扣非归母净利润 14.99 亿元，同比+134.50%，环比+19.70%。此外，公司计划按每 10 股 0.9 元（含税）向股东派发现金红利，派息总额约为 19.76亿元（含税），占公司 2024 年归母净利润的 40.92%。2024 年氧化铝迎来量价齐升。公司业绩大幅提升主要由于商品价格的提升以及主要产品之一氧化铝产量的同比提升，2024 年长江有色市场 A00 铝含税均价为 1.99 万元/吨，同比提升 6.5%；山东氧化铝含税均价为 4,035.70 元/吨，同比提升 39.03%；澳洲氧化铝 FOB 均价为 500.22 美元/吨，同比增长45.81%；2024 年为公司印尼氧化铝完全达产的第一个完整年，2023 年产量为 190 万吨左右，2024 年产量为 210 万吨左右。期间费用率保持稳定，资产负债率稳步下降。2024 年，公司毛利率为 27.18%，同比提升 6.84pct；净利率为 17.79%，同比提升 3.91pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.93%/2.71%/4.15%/-1.03%，相较于 2023 年基本保持稳定。同时，公司的资产负债率持续优化，截至 2024 年末为 19.98%，较 2023年末下降 1.51pct。加强上游布局，2025 年计划再投 100 万吨印尼氧化铝。在国内，公司 2023年淘汰了 13.6 万吨高耗能的电解铝产能，获得资产处置收益 7 亿元左右，目前具备电解铝产能 68 万吨。在海外，公司自 2017 年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本和税收优势显著，目前已达产 200 万吨，并于 2024H1开始新建 200 万吨氧化铝产能；据南山铝业国际招股书，预计新建设的氧化铝产能有望于 2025H2 先投产其中的一期 100 万吨，二期 100 万吨有望于2026H2 投产，即 2027 年公司印尼 400 万吨氧化铝有望实现满产。风险提示：电解铝需求不及预期、氧化铝价格大幅下跌、项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入 317.07/349.53/382.28 亿元，同比增速-5.29%+10.24%/+9.37%；归母净利润 51.49/51.00/54.33 亿元，同比增速+6.61%/-0.95%/+6.52%；摊薄 EPS 为 0.44/0.44/0.47 元，当前股价对应 PE 为 8.8/8.9/8.3x。考虑到公司在印尼的氧化铝产能仍在扩张，且盈利能力优于国内，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)28,84433,47731,70734,95338,228(+/-%)-17.5%16.1%-5.3%10.2%9.4%归母净利润(百万元)34744830514951005433(+/-%)-1.2%39.0%6.6%-1.0%6.5%每股收益（元）0.300.420.440.440.47EBITMargin11.2%18.5%22.2%17.6%19.8%净资产收益率（ROE）7.2%9.6%9.5%8.9%8.9%市盈率（PE）13.19.48.88.98.3EV/EBITDA11.07.06.16.65.7市净率（PB）0.940.900.840.790.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年归母净利润同比增加 39%。公司 2024 年实现营收 334.77 亿元，同比+16.06%；实现归母净利润 48.30 亿元，同比+39.03%；实现扣非归母净利润 49.08亿元，同比+80.77%。其中单四季度实现营收 92.51 亿元，同比+29.31%，环比+8.09%；实现归母净利润 13.40 亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；实现扣非归母净利润 14.99 亿元，同比+134.50%，环比+19.70%。此外，公司计划按每 10 股 0.9元（含税）向股东派发现金红利，派息总额约为 19.76 亿元（含税），占公司 2024年归母净利润的 40.92%。2024 年氧化铝迎来量价齐升。公司业绩大幅提升主要由于商品价格的提升以及主要产品之一氧化铝产量的同比提升，2024 年长江有色市场 A00 铝含税均价为 1.99万元/吨，同比提升 6.5%；山东氧化铝含税均价为 4,035.70 元/吨，同比提升39.03%；澳洲氧化铝 FOB 均价为 500.22 美元/吨，同比增长 45.81%；2024 年为公司印尼氧化铝完全达产的第一个完整年，2023 年产量为 190 万吨左右，2024 年产量为 210 万吨左右。图1：南山铝业营业收入及增速（亿元、%）图2：南山铝业单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：南山铝业归母净利润及增速（亿元、%）图4：南山铝业单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理期间费用率保持稳定，资产负债率稳步下降。2024 年，公司毛利率为 27.18%，同比提升 6.84pct；净利率为 17.79%，同比提升 3.91pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.93%/2.71%/4.15%/-1.03%，相较于 2023 年基本保持稳定。同时，请务必