ESG专题研究：基金经理／基金产品行为与ESG打分实践

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ESG 专题研究基金经理/基金产品行为与 ESG 打分实践核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6638.96/-3.20创业板/月涨跌幅(%)2152.28/-5.66AH 股价差指数130.55A 股总/流通市值 (万亿元)80.85/74.38市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《AI 赋能资产配置（九）——DeepSeek 打造 ESG 有效前沿》 ——2025-03-20《资金跟踪与市场结构周观察(第五十七期)-成交热度小幅回落》 ——2025-03-18《AI 赋能资产配置（七）——乘风 DeepSeek 理解货币政策取向》——2025-03-17《估值周观察(3 月第 3 期)-大消费补涨拔估值》 ——2025-03-16《中观高频景气图谱（2025.3）——食品饮料行业景气提振》 ——2025-03-14ESG 基金具备更优的抵抗风险能力，在疫情冲击期间表现占优，顺势吸引增量资金，部分基金产品存在“漂绿”问题。海外 ESG 基金所持有的股票往往具有强大的竞争优势和稳健的债务水平，加之对能源行业敞口更低，在疫情初期表现跑赢其他传统基金产品，吸引大量投资者新增资金开始。基于管理费的激励，传统共同基金的基金经理开始将自己的产品打上 ESG 的标签，或通过更改产品名称等方式增厚产品 ESG 属性，或更改产品组合与策略来吸引增量资金，部分机构过度强化自身产品 ESG 属性，导致“漂绿”行为发生。投资组合集中调仓行为对 ESG 基金影响存在异质性，ESG 基金受投资经理行为扭曲程度更轻。参考 Aineas Mallios 与 Taylan Mavruk（2023）的相关研究，美国ESG 基金年末和季末的日均超额收益高于年内其余时间的基金收益，ESG 基金仍存在基金经理集中调仓行为，且季度末的调仓行为相对年末更为明显，但小于其他基金的收益差异，意味着 ESG 基金管理人总体上风格漂移程度更轻。近年来头部主动偏股公募基金与明星基金经理 ESG 投资意识逐步上升。从产品业绩上看，纯 ESG 产品、环境类、社会责任主题、公司治理主题 ESG 产品 2024 年最佳收益分别为 38.53%、41.73%、34.63%、23.11%,部分环境类ESG 产品在成长赛道敞口暴露较大，“9.24”以来超额优势明显。通过统计国内50 亿元规模以上的主动偏股公募基金以及总资产管理规模排名前30 的明星基金经理的投资组合总体 ESG 评分表现，发现总体上 2022-2023 年头部公募基金与明星基金经理的投资组合 ESG 评分整体上有明显上升，但不同基金与不同经理集中投资主题与行业各不相同，存在因行业选择异质性带来的ESG 表现差异。中国市场环境下高 ESG 表现的公司往往具有更好的投资收益。参考 Shu Chen等（2023）研究成果，控制了 Fama-French 因子后，高 ESG 评分的股票投资组合相较低 ESG 评分的股票投资组合拥有更高的月超额收益，且存在时间上的持续性，超额收益来源于投资者对 ESG 信息分析相对迟钝的反应，而不是来自于承担更多风险；中国投资者在 ESG 领域存在信息不对称，但 ESG 分数可以很好地作为投资信号。基金经理可以通过优化选股与择时在保持基金收益水平的基础上提高组合的 ESG 表现，大盘价值股兼顾良好的超额收益与优秀的 ESG 评分表现。依据Qiong Xia 等（2023）研究结果，有三条路径可以有效提高 ESG 基金的绩效水平：（1）在基金规模不断扩大的基础上，保持较低持股集中度，并降低基金仓位调整频率；（2）在扩大基金规模的基础上，分散投资 ESG 分数较高的股票；（3）根据基金规模的增加，长期持有 ESG 分数高的股票。横向对比近年国证大中小盘与成长/价值成分股 ESG 表现，大盘股的 ESG 总体评分（各成分股评分取平均值）明显高于中小盘股，且大盘价值股收益跑赢市场平均水平，具备良好投资价值。风险提示：ESG 评分体系设计的不完备性，历史复盘对未来指引效应有限请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录基金经理偶发行为如何影响 ESG 基金：海外视角下 ESG 基金管理视角 .................. 4部分 ESG 基金背后隐藏漂绿风险 .......................................................... 4投资组合集中调仓行为对 ESG 基金影响存在异质性 .......................................... 7如何提升 ESG 基金表现：从国内实践视角出发 ...................................... 8风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2020Q1 相较其他类别基金 ESG 基金表现明显占优 ......................................... 4图2： 欧洲投资者相较美国投资者对共同基金 ESG 更名反响更加积极 .............................. 5图3： 欧洲共同基金 ESG 更名处理效应相较美国基金更小 ........................................ 6图4： ESG 产品月度新发统计 .................................................................8图5： ESG 产品季度存续情况统计 .............................................................8图6： ESG 基金 2024 年业绩情况 ..............................................................9图7： ESG 基金 2024 年最大回撤情况 ..........................................................9图8： 2024 年 ESG 绩优产品情况（纯 ESG 基金） ................................................9图9： 2024 年 ESG 绩优产品情况（环境主题基金） ..............................................9图10： 基金规模 50 亿元以上产品 ESG 表现（2022Q3-2024Q4） ....