固收点评：亿纬转债，锂电技术创新的领航者

东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250324 亿纬转债：锂电技术创新的领航者 2025 年 03 月 24 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《建议择时转债估值回调窗口期》 2025-03-23 《货政委员会例会传递的债市信息》 2025-03-23 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 亿纬转债（123254.SZ）于 2025 年 3 月 24 日开始网上申购：总发行规模为 50.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目及大圆柱乘用车动力电池项目。 ◼ 当前债底估值为 101.21 元，YTM 为 2.61%。亿纬转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 2.41%（2025-03-21）计算,纯债价值为 101.21 元，纯债对应的 YTM 为 2.61%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 99.16 元，平价溢价率为 0.84%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 09 月 29日至 2031 年 03 月 23 日。初始转股价 51.39 元/股，正股亿纬锂能 3 月21 日的收盘价为 50.96 元，对应的转换平价为 99.16 元，平价溢价率为0.84%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 4.54%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 51.39 元计算，转债发行 50.00 亿元对总股本稀释率为 4.54%，对流通盘的稀释率为 4.97%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计亿纬转债上市首日价格在 117.35~130.74 元之间，我们预计中签率为 0.0206%。综合可比标的以及实证结果，考虑到亿纬转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 117.35~130.74 元之间。我们预计网上中签率为 0.0206%，建议积极申购。 ◼ 亿纬锂能主要生产消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池)、动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统)和储能电池。公司成立于 2001 年，于 2009 年在深圳创业板首批上市，历经 23 年快速发展，已成为具有全球竞争力的锂电池平台公司，同时拥有消费电池、动力电池、储能电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 66.08%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈倒 V型波动，2019-2023 年复合增速为 66.08%。2023 年，公司实现营业收入487.84 亿元，同比增加 34.38%。与此同时，归母净利润也不断增长，2019-2023 年复合增速为 27.72%。2023 年实现归母净利润 40.50 亿元，同比增加 15.42%。 ◼ 亿纬锂能营业收入主要来源于锂电池业务。2021-2024H1，公司锂离子电池的销售收入占营业收入的比重为 88.94%、93.79%、95.31%和 94.09%。2023 年，动力电池、储能电池和消费电池 占营业收入的比重为 49.16%、33.50%和 17.14%。 ◼ 亿纬锂能销售净利率、毛利率、销售费用率均呈下降趋势，财务费用率在 2019-2022 年下降后在 2023-2024 年上升，管理费用率呈现倒 V 趋势。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 24.16%、20.60%、18.64%、10.11%和 9.27%，销售毛利率分别为 29.72%、29.01%、21.57%、16.43%和 17.04%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 12 图表目录 图 1： 2019-2024Q3 营业收入及同比增速（亿元） ..........................................................................