鹏鼎控股(002938)深度报告：AI端侧浪潮开启在即，PCB龙头显著受益

鹏鼎控股(002938.SZ)深度报告：AI端侧浪潮开启在即，PCB龙头显著受益评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年03月25日元件姚丹丹(证券分析师)傅麒丞(证券分析师)李晓康(联系人)S0350524060002S0350524080001S0350124080022yaodd@ghzq.com.cnfuqc@ghzq.com.cnlixk02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M鹏鼎控股-11.8%-1.6%54.6%沪深300-0.9%-1.2%11.0%最近一年走势-21%2%25%47%70%93%2024/03/182024/06/162024/09/142024/12/132025/03/13鹏鼎控股沪深300市场数据2025/03/24当前价格（元）37.0552周价格区间（元）20.91-44.66总市值（百万）85,902.68流通市值（百万）85,418.55总股本（万股）231,856.08流通股本（万股）230,549.40日均成交额（百万）492.81近一月换手（%）0.53请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3uPCB行业全球龙头，消费电子+汽车+服务器全面布局。鹏鼎控股是全球PCB龙头厂商，主要从事各类印制电路板业务，可分为通讯用板、消费电子用板、汽车\服务器及其他用板等，客户包括苹果、华为、小米、OPPO、vivo、微软、惠普、华硕等。根据Prismark以营收计算的全球PCB企业排名，公司连续多年位列全球最大PCB生产企业。uPCB被誉为“电子产品之母”，全球市场空间广阔。据生益电子公告转引Prismark数据，2023年全球PCB市场规模达695亿美元，2028年有望达904亿美元， 2023-2028年年均复合增速约5.4%，其中，中国大陆是主要生产基地，2023年产值占比超50%。分产品来看，消费电子/算力端都有望拉动PCB需求提升， 2023-2028年PC/服务器/其他计算机/手机/其他消费电子/汽车各应用领域的复合增长率分别为3.2%/11.6%/2.0%/6.2%/3.7%/4.7%。u端侧AI趋势明显，PCB环节有望迎量价齐升。硬件巨头积极布局AI处理器，手机品牌厂商积极打造布局端侧AI，推动端侧AI进程加速，有望带动一波换机潮。FPC在智能手机中具有重要功能，几乎所有部件都需要FPC将其与主板相连，随着手机的AI功能丰富+轻薄化要求提升，FPC用量和价值量预计都将迎来提升，1）线宽线距缩小趋势下，PCB朝高密度发展，SLP需求提升，2）RCC材料优势显著，可以提升PCB稳定性+减少延迟+减薄，未来手机有望采用RCC材料。鹏鼎控股产品线丰富，且深度合作北美大客户，未来有望充分受益PCB行业升级趋势。此外，穿戴类产品的兴起也有望对PCB量价产生推动作用。u积极布局汽车和服务器等领域，打开第二增长曲线。汽车电动化&智能化有望持续渗透带动PCB需求释放，全球AI服务器出货量快速增长有望带动PCB市场规模提升，公司积极布局汽车和服务器产能，汽车领域定位高端市场，产品包括域控制器、毫米波雷达、激光雷达等，服务器领域多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，公司泰国园区一期计划投资2.5亿美金，主要是汽车和服务器相关产品投入，预计2025年6月份左右能建成并认证打样，年底时能部分投产。u盈利预测：鹏鼎控股是全球PCB龙头，公司产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等多类产品，业务布局全面。我们预计公司2024-2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，预计2024-2026年归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1%，对应2025.03.24收盘价的PE分别为24、19、16倍，AI端侧浪潮开启在即，鹏鼎控股有望显著受益，首次覆盖，给予“买入”评级。u风险提示：大客户依赖风险，需求不及预期，AI技术发展不及预期，大客户创新不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧，各公司不具备完全可比性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、PCB行业龙头，全面布局消费电子+汽车+服务器请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u 全球PCB龙头厂商，深耕PCB行业多年。鹏鼎控股前身为富葵精密组件(深圳)有限公司，成立于1999年，于2017年正式更名为鹏鼎控股，并于2018年在深交所上市。公司是全球PCB龙头厂商，主要从事各类印制电路板的研发、设计、制造、销售与服务。资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所图表：鹏鼎控股发展历程图请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6资料来源：公司公告u公司是主要从事各类印制电路板的研发、设计、制造、销售与服务为一体的专业大型厂商，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等多类产品。按照下游应用领域不同，公司的PCB产品可分为通讯用板、消费电子用板、汽车\服务器及其他用板等，产品广泛应用于手机、网络设备、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、服务器/储存器、汽车电子等下游领域。 u根据中国电子电路协会(CPCA)中国电子电路排行榜，截至2023年，公司连续多年位列中国第一。同时根据Prismark以营收计算的全球PCB企业排名，公司连续多年（2017年-2024年前三季度）位列全球最大PCB生产企业。图表：公司主要产品及重要用途图表：公司产品线丰富请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 公司客户优质，覆盖全球多家消费电子龙头。公司客户全面且优质，通讯用板客户包括苹果公司、华为、OPPO、vivo 和小米等；消费电子和计算机用板包括苹果公司、Google、 微软、华为、戴尔、惠普和华硕等。图表：公司主要客户资料来源：公司官网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8u 全球化布局，快速响应客户。公司制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安、印度等，服务半径覆盖中国、日本、韩国、美国及越南等地，可为全球客户提供快速、高效的优质服务，已成为业内极具影响力的重要厂商之一；u 公司积极扩产，正加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，中国台湾高雄园区已经试产，主要产品是高端软板，泰国园区主要是汽车和服务器产品，一期计划于2025年6月建成并认证打样。资料来源：公司官网图表：公司部分生产基地请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9资料来源：wind，国海证券研究所u公司股权结构稳定，截至2024三季报，鹏鼎控股第一大股东为美港实业，持股比例为66.17%，集辉国际控股比例为5.71%。u鹏鼎控股间接控股股东为中国台湾上市公司臻鼎控股，无实际控制人。臻鼎控股第一大股东为鸿海集团全资子公司 Foxconn（Far East），鸿海集团无实际控制人；鸿海集团在臻鼎控股7名董事会成员中仅占一席，鸿海集团从未对臻鼎控股进行并表，仅对其进行权益法核算，臻鼎控股无实际控制人，故公司亦无实际控制人。鹏鼎控股（深圳）