中国银行(601988)单季利润高增，息差分红稳定

2025 年 03 月 27 日 强烈推荐（维持） 单季利润高增，息差分红稳定 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：5.48 元 中国银行披露 2024 年度报告，24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.16%、-1.12%、2.56%，增速分别较 24Q1~3 变动-0.48pct、+1.28pct、+2.04pct，营收增速有所回落，PPOP、归母净利润增速保持回升。累计业绩驱动上，规模、其他非息、拨备计提、成本收入比、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄为主要负贡献。 核心观点： 亮点：（1）单季度利润高增。公司 24Q4 单季度归母净利润同比增速 8.8%，环比回升 4.4pct，从业绩驱动来看，其他非息收入和有效税率正贡献较前三季度明显提升。（2）规模稳健扩张。资产端，2024 年公司生息资产同比增长 8.1%，增速环比提升 0.7pct。其中，24 年贷款同比增长 8.2%，24Q4 贷款单季度增长1637 亿元，去年信贷挤水分后，公司单季度贷款均同比大幅少增，Q4 随着各项政策发力，信贷实现同比多增 32 亿元，尤其零售贷款 24Q4 单季度增长 417亿元，高于二、三季度增量，对公端普惠小微、绿色、制造业、科技等重点领域信贷增速高于平均。另外，随着 24Q4 政府债融资上量，公司 24Q4 单季度投资类资产增长 4640 亿元，同比多增 1787 亿元，主要为配置户增加。负债端，对公端，24 年存款同比增长 5.7%，增速环比有所回升，对公存款增速稳定，个人活期存款增速较上半年提升 2.09pct，显示政策发力后经济活跃度有所提升。（3）息差平稳，测算单季度息差回升。公司 24 年净息差 1.40%，较 24Q1~3收窄 1bp，且根据我们测算，公司 24Q4 单季度息差 1.36%，环比提升 3bp，尽管 Q4 存量按揭下调、LPR 下调、化债、市场利率下行等因素影响下，24Q4 测算生息资产收益率环比下降 10bp，但公司负债管理效果显著，负债成本改善更多，尤其随着前期挂牌利率下调成效释放，以及各项自律政策的落地，各类型存款以及主动负债付息率均有不同幅度压降，带动全年息差边际企稳。（4）其他非息高增。24 年其他非息收入同比增长 35%，主要增量收益来自交易户浮盈和 OCI 的收益兑现，24 年 OCI 兑现投资收益同比多增 97 亿元。截至 2024 年末，公司其他综合收益中 FVOCI 未实现损益规模为 561 亿元，占 24 年全年净利润的 22%。更多详细图表见正文。 关注：个贷不良率上升。公司 24Q4 末不良率 1.25%，环比回落 1bp，保持稳健，其中，24 年末对公贷款不良率 1.26%，较 24Q2 末改善 7bp，主要是制造业、传统基建、采矿业等行业不良率改善较多，房地产不良率与 24Q2 末持平；24 年末零售贷款不良率 0.97%，较 24Q2 末上升 9bp。从各项前瞻性指标来看，24Q4 末关注率 1.47%，较 24Q2 末上升 4bp，逾期率 1.19%，较 24Q2 末改善2bp，零售风险暴露加剧为行业共性，后续仍待观察，今年随着政策发力，宏观经济回暖，有望边际改善。24Q4 末拨备覆盖率 200.60%，环比提升 1.74pct，拨备安全垫进一步夯实。 投资建议：公司充分发挥全球化优势和综合化特色，持续推动改革发展，集团经营管理保持稳中有进。2024 年全年累计每股分红 0.24 元，分红率稳定在 30%，最新收盘价对应 A、H 股动态股息率分别为 4.65%、5.92%，即将落地的国有大行注资虽会对 EPS 有所摊薄，但也提升了长期分红的可持续性，配置价值仍在。 基础数据 总股本（百万股） 294388 已上市流通股（百万股） 210766 总市值（十亿元） 1613.2 流通市值（十亿元） 1155.0 每股净资产（MRQ） 9.6 ROE（TTM） 8.4 资产负债率 91.6% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 64.13% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 14 34 相对表现 3 4 23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国银行（601988）—业绩增速由负转正，资本较为充足》2024-11-12 2、《中国银行（601988）—“走出去”的特色大行》2024-02-26 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Mar/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)中国银行沪深300中国银行（601988.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 622889 630090 633133 646266 666895 同比增长 6.4% 1.2% 0.5% 2.1% 3.2% 营业利润(百万元) 294073 292463 297083 304791 314418 同比增长 3.6% -0.5% 1.6% 2.6% 3.2% 归母净利润(百万元) 231904 237841 242756 247848 254494 同比增长 2.4% 2.6% 2.1% 2.1% 2.7% 每股收益(元) 0.74 0.70 0.77 0.79 0.81 PE 7.4 7.3 7.1 7.0 6.8 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 ................................................................................