中宠股份(002891)首次覆盖报告：宠物食品头部企业，自主品牌扬帆起航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 中宠股份 宠物食品头部企业，自主品牌扬帆起航 中宠股份（002891.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002891.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 42.31 近一年股价走势 分析师 熊航 S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 联系人 高林峰 13823373147 gaolinfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国宠物食品头部企业，境内外业务双轮驱动。中宠股份成立于 1998 年，主要从事宠物零食代工和宠物食品自主品牌业务，是国内宠物食品龙头企业。公司拥有以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的品牌矩阵，产品远销全球 73 个国家和地区，自主品牌出口到全球 61 个国家和地区。2015~2023 年，公司营收由 6.48 亿元提升至 37.47 亿元，CAGR为 24.53%；归母净利润由 15 年的 0.56 亿元提升至 23 年的 2.33 亿元，CAGR为 19.51%。营收、利润保持较好增长。 行业量价齐升趋势不改，公司自主品牌有望加速成长。行业：宠物经济本质上是情感经济，在单身群体扩大、老龄化加剧的背景下，宠物经济前景向好。中国家庭养宠渗透率和单宠消费支出仍有较大提升空间，行业仍处于量价齐升的发展阶段。公司：公司自主品牌 24 年调整结束，25 年随着新品陆续推出和营销活动的投放，自主品牌有望加速成长。同时，随着规模效应释放和高毛利主粮产品占比提升，公司自主品牌盈利能力有望持续提升。 代工需求稳定提升，全球化布局优势明确。行业：海外需求预计稳增，欧美等成熟市场宠物零食增速大于宠物主粮，东南亚等新兴市场宠物消费需求旺盛。公司：公司海外产能布局较为完善，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均设有生产基地，保证公司产品对全球各个国家和地区的稳定供应。公司正推进美国、加拿大海外工厂的产能扩建工作，新产能释放将进一步推动境外业务增长。 盈利预测：预计公司 24~26 年实现收入 44.81/53.60/63.87 亿元，同比分别+19.6%/+19.6%/+19.2%；实现归母净利润 3.83/4.55/5.46 亿元，同比分别+64.2%/+18.9%/+20.0%。公司境内外业务双轮驱动，中长期成长性良好，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险，海外市场竞争加剧风险，国内市场开拓风险，人民币汇率波动风险，原材料价格波动风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,248 3,747 4,481 5,360 6,387 增长率 12.7% 15.4% 19.6% 19.6% 19.2% 归母净利润 (百万元) 106 233 383 455 546 增长率 -8.4% 120.1% 64.2% 18.9% 20.0% 每股收益（EPS） 0.36 0.79 1.30 1.55 1.86 市盈率（P/E） 117.5 53.4 32.5 27.3 22.8 市净率（P/B） 6.0 5.6 4.8 4.3 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-7%9%25%41%57%73%2024-032024-072024-11中宠股份沪深300证券研究报告 2025 年 03 月 21 日 公司深度研究 | 中宠股份 西部证券 2025 年 03 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中宠股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 中宠股份：中国宠物食品头部企业 ................................................................................. 7 1.1 中国宠物行业先行者，专注宠物食品 26 年 ................................................................. 7 1.2 收入逐年提升，盈利能力显著恢复 .............................................................................. 7 1.3 股权结构清晰稳定，员工持股计划绑定长效利益 ...................................................... 10 二、 国内宠物食品行业：行业量价齐升趋势不改，竞争格局有望持续优化 ......................... 11 2.1 行业仍处量价齐升的发展阶段 ................................................................................... 11 2.2 国产替代趋势明确，中长期头部企业有望通过并购提升份额 .................................... 13 三、 境内业务：自主品牌扬