业绩符合预期，24Q4营收创新高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 40.35 元 微光股份（002801） 电 力设备 目标价： 54.95 元（6 个月） 业绩符合预期，24Q4 营收创新高 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.30 流通 A 股(亿股) 1.16 52 周内股价区间(元) 16.41-40.41 总市值(亿元) 92.66 总资产(亿元) 21.09 每股净资产(元) 7.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 微光股份（002801）：24H1 业绩改善，空心杯电机等业务拓展顺利 (2024-08-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 14.1 亿元，同比+11.1%；归母净利润 2.2亿元，同比+82.2%；扣非归母净利润 3.0亿元，同比+8.4%；2024Q4实现营收 3.9亿元，同比+24.4%；归母净利润-0.1亿元，同比减亏 0.87亿元；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比+34.3%。业绩符合预期，24Q4 营收创新高。  深耕国内市场，开拓国际业务，公司业绩稳健增长。2024年，公司深度挖掘国际市场潜能，受益于公司在北美、欧洲等市场的渠道扩展和品牌影响力提升，海外实现营收 7.7亿元，同比+15.2%，占比提升 2.0pp 至 54.8%，毛利率下降2.4pp 至 36.0%；国内实现营收 6.4亿元，同比+6.5%，占比为 45.2%，毛利率微降-0.6pp 至 27.8%。  公司基本面持续改善，盈利能力优秀。2024年公司综合毛利率为 32.3%，同比-1.4pp，主要系原材料成本上涨与市场竞争加剧等影响；净利率为 15.7%，同比+6.6pp；期间费用率为 6.2%，同比-1.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.5%、2.1%、4.1%、-1.5%，分别同比-0.2、持平、-0.7、-0.4pp。截至 2024 年底，公司及子公司信托理财合计约 4.44 亿元，公司基于谨慎性原则于 2022-2024年分别确认公允价值变动损失 0.14、2.04、1.1亿元，且 2024年收回 579万元本金；此前业绩受信用减值影响阶段性承压，净利率波动较大；目前公司经营良好，基本面迎来持续改善，盈利能力有望稳步提升。  制冷电机及风机主业稳健，伺服电机增长迅速，新品研发稳步推进。得益于公司在冷链、数据中心、储能等领域的市场拓展，2024年制冷电机及风机板块实现营收 12.6亿元，同比增长 10.6%，业务占比为 89.2%，其中外转子风机、冷柜电机、ECM 电机分别实现营收 7.1、3.2、2.3亿元，分别同比+18.8%、+2.5%、+0.5%；伺服电机板块实现营收 1.1亿元，同比+19.0%，业务占比为 7.6%。报告期内，公司积极加快高效节能、智能新产品开发和产业化进程，拓展产品在热泵、储能、工业自动化、机器人等领域的应用，完成储能行业防爆型电动执行机构、四款无框力矩电机、三款空心杯电机、四款小惯量伺服电机等产品开发，多款 EC高效机翼型离心/轴流风机、AGV 及移动机器人用低压伺服电机、四款小惯量伺服电机等实现量产，未来有望充分受益人形机器人产业红利。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年净利润分别为 3.6、4.1、4.8 亿元，当前股价对应 PE 为 26、22、19，未来三年净利润复合增长率 29%。给予公司 2025 年 35X目标 PE，目标价 54.95 元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、扩产项目建设不及预期、理财项目减值等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1409.06 1612.24 1804.69 2023.87 增长率 11.12% 14.42% 11.94% 12.14% 归属母公司净利润（百万元） 220.57 361.37 413.85 476.17 增长率 82.16% 63.83% 14.52% 15.06% 每股收益 EPS（元） 0.96 1.57 1.80 2.07 净资产收益率 ROE 13.33% 18.43% 17.97% 17.66% PE 42 26 22 19 PB 5.60 4.73 4.02 3.44 数据来源：Wind，西南证券 -19%5%29%52%76%100%24/324/524/724/924/1125/125/3微光股份 沪深300 74071 微 光股份（002801） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：制冷风机及电机板块：该板块包括外转子风机、冷柜电机、ECM 电机等作业细分 板块 ，受益 于我 国冷 链物流 快速 发展、 新风 系统 、等新 市场 开拓， 预计 公司 该板块2025-2027 年销量整体订单增速有望为 15%、10%、10%；考虑到公司低成本 ECM 电机批量推广该业务综合产品单价略有下降，预计该板块 2025-2027 年整体营收增速为 13%、10%、11%；受益于公司外转子风机大型化、ECM 低成本电机批量推广，预计该板块产品毛利率有望稳中有升。 假设 2：伺服电机板块：公司伺服电机业务正处于市场积极开拓中，随着公司产能提升和客户验证持续进行，该产品市占率有望快速提升，预计公司该板块 2025-2027 年销量订单增速有望为 35%、30%、20%；受益于公司规模效益及产品迭代，产品单价及毛利率有望稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 制冷风机及电机板块 收入 1257.26 1416.93 1558.63 1731.63 增速 10.64% 12.70% 10.00% 11.10% 毛利率 34.21% 35.00% 35.50% 36.00% 伺服电机 收入 107.54 146.63 192.53 233.34 增速 18.96% 36.35% 31.30% 21.20% 毛利率 24.00% 25.00% 26.00% 27.00% 其他业务 收入 44.25 48.68 53.54 58.90 增速 7.35% 10.00% 10.00% 10.0