2024年年报点评：资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国太保（601601.SH）2024 年年报点评 资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步 2025 年 03 月 27 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：中国太保发布 2024 年年报，集团 2024 年实现营业收入 4040.89 亿元，同比+24.7%；实现归母净利润 449.60 亿元，同比+64.9%；集团实现营运利润 344.25 亿元，同比+2.5%。 ➢ 寿险改革质态持续显现，新业务价值实现稳健增长，NBVM 同比大幅提升。1）公司 2024 年实现新业务价值（NBV）132.58 亿元，同比+20.9%；NBVM为 16.8%，同比+3.5pct，公司纵深推进“长航”转型，业务质态持续向好，保单质量持续优化带动内含价值稳健增长。 2）公司根据宏观环境和市场变化及时、审慎调整内含价值假设，长期投资收益率假设从 4.5%调整为 4.0%，调整后，新业务价值同比+57.7%，新业务价值率同比+8.6pct。 ➢ 渠道：个险队伍能力持续提升，银保发展动能显现。1）个险代理人：以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，核心人力产能和收入持续提升，2024 年代理人渠道实现规模保费 2024.79 亿元，同比+3.6%，其中新单期缴保费同比+9.7%至 287.27 亿元；人力规模逐步企稳，期末人力 18.8 万人，同比-12.4%，较 24 年上半年提升 2.7%，呈现逐步企稳反弹趋势。2）银保：太保寿险坚持价值银保策略，发展动能不断加强，新业务价值贡献显著提升，2024 年银保渠道实现规模保费收入 409.02 亿元，同比+7.4%，其中银保新单期缴规模保费同比+20.5%至 108.71 亿元，在“报行合一”背景下，公司坚持优建、优管、优训，队伍专业化能力持续提升。 ➢ 财险：财险保费稳健增长，综合成本率有所抬升，承保费用率同比优化。1）太保财险 2024 年实现原保费收入 2035.41 亿元，同比+6.8%，其中非车险增速达 10.7%，且非车险保费占比同比+1.6pct 至 47.2%；2）太保产险 2024 年综合成本率同比小幅抬升 0.9pct 至 98.6%，主要受到自然灾害等大灾影响，赔付有所增加，其中车险 COR 同比+0.6pct 至 98.2%，赔付率同比+2.7%，非车险COR 同比+1.4pct 至 99.1%。3）公司持续优化资源投放和费用管控，2024 年综合费用率同比下降 0.8pct 至 27.8%。 ➢ 投资端：权益市场反弹带动总投资收益率同比大幅提升，总/净投资收益均实现稳健增长。1）公司 2024 年实现总投资收益 1203.94 亿元，同比+130.5%，总投资收益率 5.6%，同比+3.0pct，主要系 2024 年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长；2）净投资收益率同比-0.2pct 至 3.8%。受益分红和股息增长，净投资收益同比+6.5%至 827.99 亿元。 ➢ 投资建议：公司持续纵深推进“长航”转型，经营业绩稳健增长，继续巩固和提升一期工程转型成果，持续深化代理人渠道“三化五最”转型，有望持续提升渠道负债质量和经营效率，产险业务坚持精细化运营，深化客户经营，我们认为财险业务增速和 COR 表现有望继续领先同业。整体来看，公司资负具备较高韧性，寿险、财险和资管稳健增长，价值增长基础有望进一步夯实，伴随宏观经济持续复苏，资产和负债端均有望回暖并带动估值反弹。我们预计 2025-2027年公司 EPS 分别为 4.57/5.39/6.31 元，P/E 分别为 7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 推荐 维持评级 当前价格： 31.76 元 中国太保(601601.SH)/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 404,089 412,595 429,712 447,879 增长率（%） 24.7% 2.1% 4.1% 4.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 44,960 43,996 51,865 60,746 增长率（%） 64.9% -2.1% 17.9% 17.1% 每股收益（元） 4.67 4.57 5.39 6.31 PE 6.8 7 6 5 PB 1.0 1.0 0.8 0.7 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 26 日收盘价） 中国太保(601601.SH)/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：中国太保新单保费及增速 图2：中国太保新业务价值及同比增速 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 图3：中国太保寿险新业务价值率 图4：太保产险综合成本率（%） 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 图5：月均保险营销员（千人） 图6：中国太保投资收益率 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 -1.9%15.7%40.4%17.3%-8.4%-15.0%-13.0%24.4%38.5%4.7%-4.8%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020142015201620172018201920202021202220232024新单保费（百万元）同比增速（右轴）8,72512,02219,04126,72327,12024,59717,84113,4129,20510,96213,258-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,000新业务价值（百万元）增速（右轴）24.5%29.2%32.9%39.4%43.7%43.3%38.9%23.5%11.6%13.3%16.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%20142015201620172018201920202021202220232024寿险新业务价值率103.8% 99.8% 99.2% 98.8% 98.4% 98