营收韧性凸显，分红率稳中有升

银行 2025 年 3 月 26 日 招商银行(600036.SH) 营收韧性凸显，分红率稳中有升 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 股价：45.09 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cmbchina.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.06% 实际控制人 总股本(百万股) 25,220 流通 A 股(百万股) 20,629 流通 B/H 股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 11,351 流通 A 股市值(亿元) 9,302 每股净资产(元) 41.46 资产负债率(%) 89.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*季报点评* 盈利负缺口收窄，资产质量保持稳健*强烈推荐20241030 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 3 月 25 日，招商银行发布 2024 年年报，全年实现营业收入 3375 亿元，同比下降 0.48%，实现归母净利润 1484 亿元，同比增长 1.22%。年化加权平均 ROE为 14.49%，较去年同期下降 1.73 个百分点。2024 年末总资产 12.15 万亿元，较上年末增长 10.19%，其中贷款较上年末增长 5.83%，存款较上年末 增长11.54%。2024 年公司利润分配预案为：每股派息 2.000 元（含税），分红率约35.32%。 平安观点：  利差韧性支撑净利息收入回暖，盈利增长保持稳健。招商银行 2024 年全年归母净利润同比增长 1.2%（-0.6%，24Q1-3），盈利的稳健增长来源于公司营收端韧性。首先从利差业务来看，公司全年净利息收入负增缺口较前 3 季度收窄 1.5 个百分点至-1.6%，负债成本红利的加速释放支撑利差业务企稳。非息收入方面，全年同比增长 1.4%（-2.6%，24Q1-3），债券投资相关的其他非息收入仍是主要的贡献因素，全年增速较前 3 季度上行5.9 个百分点至 34.1%。中收业务保持稳定，全年同比负增 14.3%，负增缺口较前 3 季度略有收敛 2.61 个百分点，其中占比 27.2%的财富管理手续费及佣金全年同比负增 22.7%，增速较上半年回暖 9.81 个百分点，代销理财（占财富管理手续费比 35.7%）同比增长 44.84%，对中收的贡献不可忽视。  成本红利支撑息差企稳，扩表速度稳健。招商银行 2024 年全年净息差水平为 1.98%，其中 24Q4 单季度净息差水平 1.94%，环比下降 3BP，我们预计成本红利的释放是在资产端利率下行背景下支撑息差企稳的重 要因素，4 季度单季度贷款收益率环比下行 21BP 至 3.70%，单季度环比下行幅度较 3 季度扩大 16BP，存量按揭调降落地拖累资产端定价水平。但 4季度存款成本率则环比下行 14BP 至 1.40%，其中定期存款成本率下降更为明显，24 年全年对公和零售 定期存 款成 本率 分别 较半 年 度 下 降10BP/13BP 至 2.45%/2.58%。此外，24 年 4 季度同业存款自律机制推动24Q4 同业存款成本率环比 3 季度下行 17BP，两者共同作用下推动 4 季度计息负债成本率环比 3 季度下行 14BP 至 1.50%。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 332,881 330,404 330,438 338,682 357,323 YOY(%) -1.83 -0.74 0.01 2.49 5.50 归母净利润(百万元) 146,602 148,391 151,698 157,657 165,022 YOY(%) 6.22 1.22 2.23 3.93 4.67 ROE(%) 16.7 15.1 14.1 13.7 13.1 EPS(摊薄/元) 5.81 5.88 6.01 6.25 6.54 P/E(倍) 7.76 7.66 7.50 7.21 6.89 P/B(倍) 1.23 1.09 1.03 0.95 0.87 证券研究报告 资料来源：wind、平安证券研究所 招商银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 规模方面，公司 2024 年资产规模同比增长 10.2%（+9.2%，24Q3），其中贷款规模同比增长 5.8%（+4.7%，24Q3），对公和零售业务均有所回暖，4 季度对公/零售贷款分别环比增长 3.2%/2.0%。负债端，公司全年存款同比增长 11.5%（+9.4%，24Q3），其中活期存款日均余额占客户存款的比例为 50.34%，较 3 季度末下行 0.26pct，整体保持稳定。  不良率环比上行，拨备水平略有下降。招商银行 2024 年末不良率环比 3 季度末上升 1BP 至 0.95%，不良贷款生成率 1.05%（1.02%，24Q3），我们预计与零售业务的资产质量扰动有关，2024 年末零售贷款不良率环比三季度末上行 2BP 至 0.96%，其中小微贷款和个人住房贷款不良率分别环比半年末上行 14BP/2BP 至 0.79%/0.48%。此外，公司对公贷款不良率环比 3 季度末上升 1BP 至 1.06%，但房地产不良贷款环比 3 季度末下降 6BP 至 4.74%，重点领域风险得到有效管控。前瞻性指标方面，公司 24 年末关注率环比 3 季度末下行 1BP 至 1.29%，逾期率环比 3 季度末下行 3BP 至 1.36%，潜在资产质量风险缓释。拨备方面，2024 年末拨备覆盖率和拨贷比环比 3 季度末下降 20.2pct/14BP 至 412%/3.92%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。  投资建议：短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。特别是公司 24 年上调分红率 0.31pct 至 35.32%，按照 3 月 25 日收盘价计算股息率达到 4.44%，股息价值突出。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26 年盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 6.01/6.25/6.54 元（原 25-26 年 EPS 预测分别为6.39/6.83 元），对应盈利增速分别为 2.2%/3.9%/4.7%（原 26-27 年盈利增速分别为 5.2%/6.9%），当前公