无惧特殊事件扰动，公司24年业绩稳健增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中海油服(601808.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 无惧特殊事件扰动，公司 24 年业绩稳健增长 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 26 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 3 月 25 日晚，中海油服发布 2024 年度报告。2024 年，公司实现营收 483.02 亿元，同比+9.5%；实现归母净利润 31.37 亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润 32.29 亿元，同比+11.4%。实现基本每股收益0.66 元，同比+4.8%；经营性净现金流为 110.17 亿元，同比-15.9%。 其中，2024Q4，公司实现营收 146.40 亿元，同比+0.3%，环比+31.5%；实现归母净利润 6.92 亿元，同比-6.4%，环比-18.8%；扣非后归母净利润7.53 亿元，同比+9.2%，环比-13.7%。实现基本每股收益 0.15 元，同比-6.2%，环比-16.7%。 点评： ➢ 2024 年公司海外业务拓展加速。分业务看，2024 年，公司钻井、油技 、 船 舶 、 物 探 板 块 的 收 入 同 比 分 别+9.4%、+7.4%、+20.9%、+14.2%。四个板块占总收入比重分别为 27%、57%、10%、6%，船舶业务增幅明显，主要受公司通过整合船舶资源、扩充船舶管理数量从而增加作业量的影响。四个板块毛利率分别为 7.5%、22.9%、4.3%、2.1%，同比分别-1.8pct、+0.8pct、+1.4pct、-1.1pct。分地区看 ， 公 司 国 际 业 务 拓 展 加 速 ，2024 年 国 内/国 际 收 入 占 比 分 为77.5%/22.5%，收入同比分别+8.0%/+14.9%，国内/国际毛利率分别为 18.1%/7.4%，分别同比+0.4pct/-1.7pct。国际业务和钻井业务毛利率均受中东部分作业暂停以及新增作业平台准备成本影响有所下降。现金流方面，公司年度现金资本开支减少、取得现金借款减少导致投资和筹资净现金流均有所下降。其他方面，因偿还债务，公司利息费用同比减少。公司非经常性损益主要是因墨西哥子公司税务事项确认滞纳金及准备金相关的营业外支出合计约 2.5 亿元。 ➢ 钻井服务：尽管作业日数有下降，但平台日费同比提升。2024 年，公司运营 48 座自升式钻井平台、14 座半潜式钻井平台，其中 44 座在中国，18 座在海外。钻井业务国内/国际毛利率水平分别为 14.12%/-3.41%，盈利水平主要受国际板块拖累。工作量方面：2024 年自升、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+0.9pct、-11pct 至 81.8%、65.2%，其中半潜式平台受国内南方台风天气因素影响工作量有所减少。价格方面：2024 年自升式、半潜式平台日费分别为 7.5、14.3 万美元/天，同比+1.4%、+7.5%。 ➢ 24 上半年中东暂停的 4 条公司平台中，振海 6 号已入列东海作业，AE1 和 COSLSEEKER 已在东南亚锁定合同，随着公司挪威北海地区高日费钻井平台以及南海八号在南美投入作业，我们认为公司未来日费水平以及平台利用率仍将提升。 ➢ 油田技术服务：海外市场开拓成果丰硕，利润率稳步提升。2024 年，公司“璇玥”高端油气技术装备品牌成功发布，“璇玑”系统规模化应用能力不断增强，“海弘”完井系统有效提升我国海上完井产业自主化水平。公司在强化技术的同时持续拓展外部市场份额，成功签订东南 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同。 ➢ 船舶服务：截至 2024 年底，公司运营三用工作船、平台供应船、油田守护船等 200 余艘船舶（2023 年为 170 余艘）。公司船舶管理数量及年度作业量大幅提升，实现成功开拓东南亚市场新客户，首次进入非洲市场等成绩。 ➢ 物 探 服 务 ：2024 年 公 司 物 探 业 务 国 内/国 际 毛 利 率 分 别 为-14.08%/33.18%。公司合理配置国内外装备资源，充分利用国内冬季时窗互补释放产能，推动海外区域发展取得突破，完成西非、南美、东南亚地区作业任务，工程勘察业务成功签订首个北美作业服务合同。 ➢ 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2024 年，公司与中海油有限公司关联交易占比为 77.4%。2025 年，中海油计划资本支出1250-1350 亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，公司国内作业量或将稳步提升。 ➢ 公司分红比例提升，持续回馈股东。2024 年公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币 0.23 元（含税），分红比例为 35.08%，较上年提高1.83pct。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为40.05、43.22 和 46.52 亿元，同比增速分别为 27.7%、7.9%、7.6%，EPS（摊薄）分别为 0.84、0.91 和 0.97 元/股，按照 2025 年 3 月 25日收盘价对应的 PE 分别为 18.07、16.75 和 15.56 倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和行业良好景气度，2025-2027 年公司业绩将持续增长，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 44,109 48,302 53,022 55,970 59,059 增长率 YoY % 23.7% 9.5% 9.8% 5.6% 5.5% 归属母公司净利润(百万元) 3,013 3,137 4,005 4,322 4,652 增长率 YoY% 27.8% 4.1% 27.7% 7.9% 7.6% 毛利率% 15.9% 15.7% 16.5% 16.8% 16.9% 净资产收益率ROE% 7.2% 7.2% 8.6% 8.7% 8.8% EPS(摊薄)(元) 0.63 0.66 0.84 0.91 0.97