2024年年报点评：深耕儿童用药，新产品研发稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 28.64 元 华特达因（000915） 医 药生物 目标价： 36.48 元（6 个月） 深耕儿童用药，新产品研发稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.34 流通 A 股(亿股) 2.34 52 周内股价区间(元) 23.87-36.52 总市值(亿元) 69.32 总资产(亿元) 49.31 每股净资产(元) 12.43 相 关研究 [Table_Report] 1. 华特达因（000915）：四季度业绩增速亮眼，主力产品渗透率提升 (2023-03-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 21.34 亿元，同比下降 14.1%；归母净利润 5.2 亿元，同比下降 11.9% 。营收下滑主要是由于竞争加剧、出生率不及预期、维生素 AD部分区域进集采等因素影响。从业务板块来看，公司主营医药业务，医药产业收入为 21 亿元，占主营业务收入的 98.2%。  明星产品伊可新筑业绩基石，《共识》推出有望打开新市场空间。伊可新为中国驰名商标，多年来一直位居同类产品市场占有率第一。2024年，根据中国品牌建设促进会的品牌价值评估，伊可新品牌的价值达到 37.14 亿元人民币。伊可新品牌荣获西鼎奖中国药品零售市场畅销品牌称号；小葫芦形象荣获西湖奖最受欢迎 IP 奖；伊可新维生素 AD 滴剂荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品奖及米内网 2024 中国医药品牌榜零售终端获奖品牌；伊可新 DHA 藻油+ARA 凝胶糖果荣获京东健康母婴营养行业峰会用户喜爱单品奖。2024 年 3 月，《中国儿童维生素 A、维生素 D临床应用专家共识》建议补充时长从 3岁调整为 18岁。公司将伊可新的适用年龄由 0-6 岁扩展到 0-18 岁，有望丰富公司产品格局。  加强研发创新。2024年公司研发费用率为 4.8%，较 2023年提升 0.9pp。达因药业坚持“量身定制儿童药物”研发理念，加大儿童用药研发力度，加强关键技术的攻关力度，不断丰富公司产品系列。达因药业承担的“十四五”重点研发计划，全部按期推进；本年度完成丙戊酸钠口服溶液、盐酸氟西汀分散片等 6 项新产品申报，获得 1项生产注册批件，6 项国内发明专利授权，1项国外专利授权。  依托专家共识、广告、线下推广等，推动营收规模提升。达因药业以《中国儿童维生素 A、维生素 D 临床应用专家共识（2024 版）》为抓手，坚持核心营销策略、坚持品牌建设不动摇，制定、落地伊可新推广策略；以产品包装升级为契机，以产品差异化的功能优势为突破口，在零售和电商平台启动与落地达因钙、DHA 等推广策略。加强渠道建设，强化与重点经销商、超大型连锁客户的战略合作和深度合作，持续开展各项市场推广活动；拓展新零售业务，探索新零售路径，强化公司“专注儿童健康三十年”专业化企业形象，进一步提升企业品牌力。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.28元、2.39元、2.70元，对应动态 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。看好儿童用药市场空间广阔，公司作为领军企业有望业绩释放，维持“买入”评级。  风险提示：市场拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险，集采降价风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2134.49 2344.15 2597.84 2905.04 增长率 -14.08% 9.82% 10.82% 11.83% 归属母公司净利润（百万元） 515.59 533.18 559.66 633.55 增长率 -11.90% 3.41% 4.97% 13.20% 每股收益 EPS（元） 2.20 2.28 2.39 2.70 净资产收益率 ROE 22.80% 20.96% 19.85% 19.99% PE 13 13 12 11 PB 1.52 1.36 1.22 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -28%-19%-9%0%9%19%24/324/524/724/924/1125/125/3华特达因 沪深300 华 特达因（000915） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：参考儿童用药市场及维生素 AD 行业增速，公司以伊可新为主的药品收入2025-2027 年收入增速 10%/11%/12%，增速小幅提升主要看好公司渠道营销成效逐渐显现； 假设 2：由于药品市场加剧、以及维生素 AD 部分地区进入集采，毛利率小幅下滑2025-2027 年分别为 83%/82%/81%； 假设 3：公司其他主营业务 2025-2027 年收入维持不变、毛利率维持不变。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 药品 收入 2096.6 2306.3 2560.0 2867.2 增速 -13.5% 10.0% 11.0% 12.0% 毛利率 84.2% 83.0% 82.0% 81.0% 其他主营业务 收入 37.87 37.87 37.87 37.87 增速 -37.4% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 64.1% 64.1% 64.1% 64.1% 合计 收入 2,134.5 2,344.2 2,597.8 2,905.0 增速 -14.1% 9.8% 10.8% 11.8% 毛利率 83.8% 82.7% 82.7% 82.7% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.4 亿元（+10%）、26.0 亿元（+11%）和 29.1亿元（+12%），归母净利润分别为 5.3 亿元（+3.4%）、5.6 亿元（+5.0%）、6.3 亿元（+13.2%），EPS 分别为 2.28 元、2.39 元、2.70 元，对应动态 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。 综合考虑业务范围，选取了专注小儿用药的健民集团、济川药业，深耕膳食纤维补剂的汤臣倍健 3 家上市公司作为估值参考，可以看到行业平均估值 25E 为 13.5x。公司深耕小儿用药，小二用药研发周期长、壁垒较高，明星产品伊可新市场份额领先，看好公司后续研发