量化配置研究系列六：基于产业链和交易结构的豆粕期货择时框架

请务必阅读正文后的重要声明部分 2[Table_ReportInfo] 2025 年 03 月 17 日 证 券研究报告•金融工程专题报告 量化配置研究系列六 基于产业链和交易结构的豆粕期货择时框架 摘要 西 南证券研究院  豆粕分析框架：豆粕是大豆压榨豆油的副产物，主用于养殖饲料，三者行情通常呈正相关。豆粕分析考虑四大方面：总供给、总需求、市场情绪和产业链。其中供给是关键因素，豆粕供给 99.9%来源国内压榨，原料大豆 84%来源进口，主要看巴西和美国。厄尔尼诺和拉尼娜气象是影响大豆供应的重要因素，厄尔尼诺年份美国、阿根廷、中国东北大概率增产，但过强可能引发洪涝减产，而中国华北大概率干旱减产；拉尼娜年份南美大概率干旱减产。需求侧主要看美国、巴西和中国。市场情绪关注期货持仓情况，包括商业和非商业持仓。  豆粕历史复盘：自 2000年上市以来豆粕以 4年为大周期循环，每 4年出现一个大牛市，直到 2020年首次打破四年周期，20-22 年连续出现三个拉尼娜年，新周期高点出现在 2022年，22-23年指数三度拉升，24年走出逆季节性，下半年空头强势，指数开始大幅回落。豆粕 ETF 基金 24年同步下跌，相对低位环境下资金不断入场，基金份额快速增长。  豆粕择时框架：我们以豆粕 ETF 和豆粕期货为标的建立回测。得出豆粕供给有效择时指标为全球预测年度豆粕期初库存量、美国预测年度豆粕期初库存量、巴西估计年度豆粕期初库存量、美国当前市场年度豆油总销售量，综合库存量与豆油销量信号，得到总胜率 51.73%，超额年化收益 6.61%。豆粕需求有效择时指标为全球市场年度豆粕国内消费量、中国和巴西估计年度豆粕国内消费量，总胜率 51.03%，超额年化收益 1.96%。豆粕期货相关择时指标为报告头寸多头总持仓的交易者数量、非商业空头持仓的交易者数量和持仓数量，总胜率 51.27%，超额年化收益 2.47%。根据豆粕相关产业链，分析豆粕相关农产品间价格的相关性，构建有效周频信号，择时信号总胜率 52.82%，看多胜率52.72%，看空胜率 52.99%，赔率 1.47，超额年化收益率 11.05%。  综合择时信号：由于供给是主导豆粕价格的主要因素，且择时效果更佳，我们对供给赋予 2倍权重，需求和期货持仓赋予 1倍权重，加总信号。择时总胜率52.36%，看多胜率 52.69%，看空胜率 51.83%，赔率 1.12，超额收益 8.74%。若所有信号滞后 10 个交易日发出，豆粕期货统一换仓时点超额年化收益为7.11%；若根据指标真实公布日期及时更新信号，豆油销量数据滞后 10个交易日，期货持仓量滞后 5个交易日，超额年化收益为 8.74%。加入周频产业链信号后，择时效果进一步提升，日度总胜率 53.18%，看多胜率 53.46%，看空胜率 52.75%，赔率 1.12，超额年化收益率 10.36%。  风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 邮箱：mjj@swsc.com.cn 相 关研究 1. 可转债 K线技术分析与 K线形态因子——量化方法在债券研究中的应用三 (2025-03-14) 2. 识时通变：宏微同频成长价值风格轮动策略 (2025-01-10) 3. 超额收益如何回归？——2025 年金融工程策略报告 (2025-01-06) 4. ESG 投资概述及其在多因子策略中的应用 (2024-12-11) 5. 价格形成路径与趋势清晰度因子 (2024-11-08) 6. 基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道” (2024-11-08) 7. 2024 年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金 2024 年三季报持仓分析 (2024-10-31) 8. 基于历史相似走势的因子选股研究 (2024-09-09) 9. 当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号 (2024-08-08) 10. 如何利用机器学习赋能红利高股息投资 (2024-08-05) 量 化配置研究系列六 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 前言....................................................................................................................................................................................................................... 1 1 豆粕价格走势受何因素影响？ ................................................................................................................................................................. 1 1.1 豆粕分析框架简析 ............................................................................................................................................................................... 1 1.2 全球大豆种植周期 ............................................................................................................................................................................... 2 1.3 从国内豆粕供需结构探究价格主导因素 ....................................................................................................................................... 3 1.4 天气周期对豆粕价格的主导作用 .............................................................................