永艺股份(603600)更新报告：座椅龙头多维突破，四轮驱动成长新程

证券研究报告 | 公司更新 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永艺股份(603600) 报告日期：2025 年 03 月 17 日 座椅龙头多维突破，四轮驱动成长新程 ——永艺股份更新报告 投资要点 ❑ 办公椅出口代工龙头，α 凸显 永艺股份成立于 2001 年，公司持续深耕办公椅赛道，23 年收入 35.4 亿，同比-12.8%，归母净利润 2.98 亿，同比-11%，扣非归母利润 2.09 亿，同比-14%，18-23 年收入复合增速 8%、利润复合增速 23%。22-23 年受到下游客户去库&终端消费需求承压影响形成业绩低基数，24 年随着客户陆续恢复正常下单&新客户新产品等稳健拓展，业绩增速加速修复。 ❑ 办公椅：外销供应链全球化，内销品牌趋势演绎 2023 年全球办公椅产值 150 亿美元，20-23 年 CAGR 1.9%。根据 CSIL 初步测算，中国（33%）、美国（25%）、德国（6%）、印度（5%）、日本（5%）是前五大生产国。从消费市场看，23 年全球办公座椅消费总额为 129 亿美元（出厂价口径），其中美国（35%）、中国（10%）、日本（8%）、德国（6%）、印度（6%）是前五大消费国。 外销：在供应链全球化背景下，仅有龙头企业具有海外布局的能力，我们以中国+越南出口办公椅规模计算看，23 年永艺/恒林份额分别为 10%/9%。需求&库存表现看，欧洲/北美核心龙头库存均已恢复至合理位置，需求看美国市场预期修复，欧洲市场仍有压力。 内销：办公椅市场稳健成长，C 端电商渗透率 23 年仅为 20%，对标海外仍有较大成长空间，行业 CR10 体量看，24 年电商市场为 46%，对标美国 CR5 达到50%+，行业格局集中具有空间，随着品牌化趋势演绎，龙头品牌依托产品力与品牌力份额有望逐步提升。 ❑ 永艺：多重驱动拉动成长 客户：23 年公司成建制引入美国大型商超的团队，24 年已有贡献，25 年依托团队成熟经验，有望进一步拓展客户。 产能：供应链全球化趋势显著，永艺积极布局，当前越南、罗马尼亚基地进入释放期，拉动客户拓展与供应链份额提升。 新品：公司升降桌产品配合客户进行多年研发，23 年开始小幅度试出后，24 年开始大规模出货，25 年有望提速。 自主品牌：定位撑腰椅持续快速成长，短期费用投放压制盈利表现，25 年有望持续改善。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年实现营收 47.3/59.1/72.2 亿元，分别同比+34%/25%/22%，实现归母净利润 3.27/4.26/5.35 亿元，分别+10%/30%/26%，25-26PE 10/8X，考虑公司增长驱动多元，当前估值体系下性价比凸显，维持”买入”评级。 ❑ 风险提示 客户拓展不及预期、关税风险、自主品牌盈利表现不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：曾伟 执业证书号：S1230524090011 zengwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.12 总市值(百万元) 4,014.30 总股本(百万股) 331.21 股票走势图 相关报告 1 《新客户、新产品、新产能陆续导入，Q2 增长亮眼》 2024.09.01 2 《内外销齐头并进，盈利能力有望持续优化》 2024.04.28 3 《ODM&OBM 双轮驱动，办公椅龙头进入新一轮成长周期》 2023.12.24 -19%-10%0%9%18%28%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/1024/1124/1225/0125/0225/03永艺股份上证指数永艺股份(603600)公司更新报告 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,538 4,730 5,909 7,220 (+/-) (%) -12.75% 33.68% 24.92% 22.18% 归母净利润 298 327 426 535 (+/-) (%) -11.14% 9.70% 30.33% 25.58% 每股收益(元) 0.89 0.98 1.28 1.61 P/E 13.85 12.62 9.68 7.71 资料来源：浙商证券研究所 永艺股份(603600)公司更新报告 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 办公椅出口代工龙头，α 凸显 ..................................................................................................................... 5 1.1 深耕办公椅赛道，持续强化产业链布局........................................................................................................................... 5 1.2 办公椅贡献核心收入，24-25 年多元驱动有望高增 ........................................................................................................ 5 2 办公椅：外销供应链全球化，内销品牌趋势演绎 .................................................................................... 7 2.1 外销：供应链全球化趋势显著，需求库存边际改善 ....................................................................................................... 8 2.2 内销：赛道具成长空间，品牌化加速演进..................................................................................................................... 11 3 新客户、新产能、新产品、新模式多维拉动成长 .................................................................................. 13 3.1 客户：引入成熟团队加速客户拓展，25 年进一步贡献增量 .