利率｜银行兑现浮盈行为可能趋于结束

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 |银行兑现浮盈行为可能趋于结束 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜资金面进入“确定性”阶段》 2025-03-15 2. 《高频｜水泥价格继续回升，新房销售颓势显现》 2025-03-15 3. 《信用 | 2.5%以上全梳理与短债精选 》 2025-03-14 核心观点 ❖ 一方面是开年宏观数据相继走弱、两会结束后资金面保持稳定，另一方面是央行表态总量型操作仍需等待，如何理解？ 我们认为，宏观驱动叠加资金波动趋缓，上半年利率高点已经出现，建议把握买入机会。只是货币实质性宽松可能需要事件性因素催化，建议紧盯跨季前后的中美关系、基本面进一步演绎、金融风险演绎，以及对应的高层定调。 ❖ 如何看待银行通过 AC 和 OCI 账户调节利润、加大利率调整压力？ 首先，银行配置盘占比高，但近年逐渐向交易风格转变。从占比情况看，银行 AC 账户规模占比相对偏高，PL 账户通常规模占比相对偏低；从银行类别来看，城农商行的 OCI 账户和 PL 账户占比显著高于股份行。从变化来看，2019年以来，各类银行 AC 账户规模占比均呈下降态势（城商行最明显、六大行最弱），2022 年以来各类银行的 OCI 账户规模占比均有所提升（农商行最明显），银行 PL 账户规模占比变化不大（股份行显著上升）。 其次，银行“以丰补歉”做利润腾挪是常规行为。每年一季度银行的 AC 账户规模占比通常都会下降，尤其是大中型银行最为显著，已经侧面说明了一季度银行主动通过 AC 账户进行利润调节；在利率调整期间（例如 2022 年 Q1和 Q4、2023 年 Q4 等）银行也存在卖券兑现浮盈冲业绩的行为（公允价值收益走低、投资收益保持稳定或冲高）。 对于当前，调整期的债市走势并不利于银行调节利润，毕竟银行越卖债、利率上行越快、亏损压力越大，而且加剧未来欠配压力。因此，我们认为银行可能存在适度兑现浮盈的行为，但对债市压力总体可控、而且可能趋于结束。 ❖ 本周债市复盘——调整延续，曲线走陡 上周央行 OMO 净回笼，全周资金平稳、周五略收敛。利多因素是宽货币预期、2 月信贷偏弱等；利空因素是赎回压力、育儿补贴政策、《金融时报》发文等。 ❖ 理财跟踪——3 月第一周理财存续规模大幅回升 ❖ 久期跟踪——久期回落，分歧度上升 ❖ 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 银行兑现浮盈行为可能趋于结束 ........................................................................................................... 4 1.1 银行兑现浮盈了吗？ .......................................................................................................................... 4 1.2 数据支持看多，关注超预期事件催化 .............................................................................................. 8 2 调整延续，曲线走陡 ............................................................................................................................. 10 3 3 月第一周理财存续规模大幅回升 ...................................................................................................... 12 4 久期回落，分歧度上升 ......................................................................................................................... 14 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 15 图 1. 2024 年 42 家已上市商业银行三类账户规模占总资产比重情况 ....................................................... 5 图 2. 2019 年以来各类银行 AC 账户规模占比情况 ..................................................................................... 6 图 3. 2019 年以来各类银行 OCI 账户规模占比情况 ................................................................................... 6 图 4. 2019 年以来各类银行 PL 账户规模占比情况 ...................................................................................... 6 图 5. 各银行 2021 年以来投资收益占收入比重 ........................................................................................... 7 图 6. 各银行 2021 年以来公允价值变动收益占收入比重 ........................................................................... 7 图 7. 各类银行一季度相较上一年四季度 AC 账户规模占比变动情况 ..................................................... 7 图 8. 各类银行一季度相较上一年四季度 OCI 账户规模占比变动情况 ...................................................