公司首次覆盖报告：充电品牌和渠道势能提升，NAS存储赛道星辰大海

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 绿联科技（301606.SZ） 2025 年 06 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/6/27 当前股价(元) 51.23 一年最高最低(元) 55.80/25.34 总市值(亿元) 212.56 流通市值(亿元) 17.01 总股本(亿股) 4.15 流通股本(亿股) 0.33 近 3 个月换手率(%) 528.82 股价走势图 数据来源：聚源 充电品牌和渠道势能提升，NAS 存储赛道星辰大海 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  3C 配件业务起家，高潜力 NAS 存储开始放量，首次覆盖给予“买入”评级 公司做 3C 配件业务起家，由充电类逐步拓展至传输类以及高潜力 NAS 私有云存储赛道。随着品牌知名度提升以及产品矩阵的拓宽，公司逐步切入美国大 KA渠道，势能呈上升趋势。同时，布局多年的 NAS 品类在产品迭代优化后开始贡献显著增量，或逐步进入收获期带动业绩增速提升。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 6.59/8.46/10.63 亿元，对应 EPS 为 1.59/2.04/2.56 元，当前股价对应 PE 分别为 32.25/25.13/20.00 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  充电类：行业β不错，公司有望以持续推新+渠道拓展实现较高增长 我们认为充电品类（移动电源、充电器）行业β不弱，公司正处在产品以及渠道势能上升期，叠加 NAS 私有云存储树立品牌形象，有望实现持续较高增长。（1）行业维度，首先移动电源往大功率（从充手机到充电脑）、自带线、磁吸无线发展，充电器往氮化镓、第三方品牌、大功率发展，细分赛道存在增长机遇。其次随着充电器使用场景从手机延伸至 OS/Windows 笔记本电脑，以及 C 口快充笔记本电脑比例和购买第三方品牌比例提升，充电器未来均价有望持续提升。（2）公司维度，线下渠道相较于头部品牌 Anker 渠道覆盖率和 SKU 进驻率都有较大提升空间，随着产品矩阵完善+品牌势能提升，2024 年以来公司成功进入美国Walmart、Bestbuy、Target 等大 KA 渠道，但 SKU 覆盖率仍有提升空间。线上渠道随着产品持续推新能够抓住细分赛道增长机会，公司份额呈稳步上升趋势。  NAS 私有云存储：产品迭代创新带动 ToC 领域渗透，公司份额领先 NAS 私有云存储隶属数据存储赛道，能够通过连接家庭网络或者外网同时为多台设备提供文件传输、影视资源播放、备份、在线编辑等功能，对于家庭用户来说能够达到优于云网盘的作用且数据存储在本地提高了隐私性。2024 年预计NAS ToC 端销量 129 万台，低渗透率主要系传统企业聚焦 ToB 市场导致 ToC 市场缺乏较好体验的产品或者消费者使用门槛高。2024 年公司推出全新 NAS 存储系列产品（适用团队以及适用家庭个人产品）同时对系统进行升级，提升产品易用性的同时能够实现照片高级检索、高码率影视资源整理、在线同步多人编辑等功能，产品升级带动公司年初以来份额快速提升。展望后续，随着产品逐步完善成熟，移动硬盘客群转化后行业量或达大几百万。若转化至影视爱好者、内容创作者（千万体量）甚至云网盘（上亿体量）用户客群，则空间更加广阔。  风险提示：NAS 存储销售不及预期；渠道拓展不及预期；政策/版权风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,803 6,170 8,381 10,659 13,175 YOY(%) 25.1 28.5 35.8 27.2 23.6 归母净利润(百万元) 388 462 659 846 1,063 YOY(%) 18.4 19.3 42.6 28.3 25.6 毛利率(%) 37.6 37.4 36.3 36.0 35.9 净利率(%) 8.1 7.5 7.9 7.9 8.1 ROE(%) 22.2 15.7 20.0 20.6 20.9 EPS(摊薄/元) 0.93 1.11 1.59 2.04 2.56 P/E(倍) 54.9 46.0 32.2 25.1 20.0 P/B(倍) 12.2 7.3 6.4 5.2 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2024-062024-102025-022025-06绿联科技沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 37 目 录 1、 深耕 3C 配件行业，NAS 私有云存储逐步展现高潜力 ......................................................................................................... 5 1.1、 3C 配件业务起家，延展至高潜力 NAS 私有云存储赛道 .......................................................................................... 5 1.2、 股权结构集中，设立员工持股平台激励到位 .............................................................................................................. 6 2、 财务分析：充电品类是核心&存储有望提速，海外增长提速 .............................................................................................. 8 3、 充电类：行业存在结构性机会，公司以高性价比+渠道拓展提升份额 ............................................................................. 11 3.1、 行业：β不弱，存在结构性增长机会（无线充、快充和移动电源） .................................................................... 11 3.2、 行业空间：第三方充电器/原装充电器市场规模分别 477/324 亿元 ........................................................................ 13 3.2.1、 充电器市场存价增逻辑，下游应用场景可向笔电和平板电脑等拓宽 ......................................................... 14