宏观经济专题：工业生产仍有韧性

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 2025 年 06 月 23 日 《科技与民生类支出提速—5 月财政数据点评》-2025.6.20 《美联储内部的降息分歧有所扩大—6 月 FOMC 会议点评》-2025.6.19 《以旧换新资金进度约 42%—兼评 5月经济数据》-2025.6.17 工业生产仍有韧性 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017  供需：工业生产仍强，消费需求分化 1.建筑开工：水泥出库保持历史低位。最近两周（6 月 8 日至 6 月 21 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。基建、房建项目水泥出库量保持历史同期低位，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体仍有韧性。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链开工率整体处于历史同期中高位，汽车钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比波动运行，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回升，618 影响下，多数家电线上销售额高于 2024 年同期，多数家电线下销售额低于 2024 年同期。  商品价格：国际定价产品偏强，国内定价产品偏弱 1.国际大宗商品：地缘冲突影响下整体回升。最近两周，受地缘冲突影响，原油、铜、铝、黄金价格有所回升。 2.国内工业品：除部分化工品及沥青外，多数工业品表现仍弱。最近两周，国内定价工业品震荡偏强运行，南华综合指数明显回升，或主要受能源影响。但细分品种下，除部分化工品以及沥青外，其他多数工业品价格表现仍弱，表明国内需求端略显疲软。  地产与流动性：一线城市新建房成交量转弱，资金利率震荡运行 1.新建房：一线城市成交同比转负。最近两周（6 月 8 日至 6 月 21 日），全国 30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升 8%，从季节性上看弱于历史同期，较 2023、2024 年同期分别变动-30%、-4%。2024 年 9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，建议关注后续增量政策可能性。一线城市成交面积成交同比转负，较 2023、2024 年分别变动-25%、-6%。 2.二手房：成交量分化运行。价格方面，截至 6 月 9 日，二手房出售挂牌价指数环比有所回落；成交量方面，最近两周(6 月 8 日至 6 月 21 日)，北京、上海、深圳二手房成交面积分化运行，较 2024 年同期分别同比+12%、-19%、+20%。 3.流动性：资金利率震荡运行。最近两周，截至 6 月 20 日，R007 为 1.59%，DR007为 1.49%；央行实现货币净回笼 10828 亿元；质押式回购成交量共为 69.7 万亿元。  出口：6 月第三周出口高频数据反弹 最近两周（6 月 9 日至 6 月 22 日），从港口 AIS 与港口吞吐量数据指标看，6 月第三周，港口 AIS 数据与集装箱吞吐量数据均指向出口边际回暖，但同比较 5月仍有所回落，根据 6 月前 22 日同比数据拟合，6 月出口同比在-3%左右  风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 供需：工业生产仍强，消费需求分化 .................................................................................................................................... 4 1.1、 建筑开工：水泥出库保持历史低位.............................................................................................................................. 4 1.2、 工业生产：整体仍有韧性 ............................................................................................................................................. 5 1.3、 需求：建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行 ...................................................................................................... 6 2、 价格：国际定价产品偏强，国内定价产品偏弱 ..................................................................................................................... 8 2.1、 国际大宗商品：地缘冲突影响下整体回升 .................................................................................................................. 8 2.2、 国内工业品：除部分化工品及沥青外，多数工业品表现仍弱 .................................................................................. 8 2.3、 食品：价格震荡下行 ..................................................................................................................................................... 9 3、 地产成交：一线新建房成交转弱 .......................................................................................................................................... 10 3.1、 新建房：一线城市成交同比转负 ............................................