降本增量对冲煤价下行，业绩稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月23日优于大市中煤能源（601898.SH）降本增量对冲煤价下行，业绩稳健核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.23 元总市值/流通市值135636/135636 百万元52 周最高价/最低价15.92/9.77 元近 3 个月日均成交额332.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中煤能源（601898.SH）-降本增量对冲煤价下行影响，业绩稳健性凸显》 ——2024-10-25《中煤能源（601898.SH）-业绩保持稳健，派发中期分红积极回报投资者》 ——2024-08-27《中煤能源（601898.SH）-煤价下行拖累业绩，煤炭、煤化工业务仍具成长性》 ——2024-04-26《中煤能源（601898.SH）-商品煤产量持续增长，产业链布局持续推进》 ——2024-03-24《中煤能源（601898.SH）-价稳量增经营向上，内增外延潜力可期》 ——2024-03-03公司发布 2024 年年报：2024 年公司实现营收 1894.0 亿元（-1.9%），归母净利润 193.2 亿元（-1.1%）；其中 2024Q4 公司实现营收 489.9 亿元，同比+33.3%，环比+3.3%，归母净利润 47.1 亿元，同比+65.5%，环比-2.4%。煤炭业务：自产煤产销量稳中有增；成本精益化管理效果显著，吨煤成本下降，盈利能力稳健。2024 年公司商品煤产量 13757 万吨，同比+2.5%；商品煤销售量 28483 万吨，同比基本持平，其中自产商品煤销量 13763 万吨，同比+2.8%。2024 年自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 499 元/吨、1254 元/吨，分别同比下降 33 元/吨、132 元/吨。公司成本精益化管理效果显著，2024年自产商品煤单位销售成本 281.7 元/吨，同比下降 25.3 元/吨，主要系①2023Q4 公司获得生产接续资源从而增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少 7 元/吨，②承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占比下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少 4.3 元/吨；③加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少，使吨煤其他成本同比减少 14.8 元/吨。最终 2024 年煤炭板块毛利 396 亿元，同比仅减少 9 亿元。煤化工业务：2024 年尿素、硝铵量价均有下滑，聚烯烃量价微增；毛利小幅下滑，整体经营稳健。2024 年公司主要煤化工产品产量 569.0 万吨，同比-5.7%；销量 584.2 万吨，同比-4.6%；产销量有所下滑主要是受尿素和甲醇装置按计划大修的影响。价格方面，尿素由于国内需求增长速度慢于供给增长速度，加之出口大幅度下降，价格回落 15.5%；硝铵价格下降 12.3%；聚烯烃供需基本平衡，价格同比微增 1.2%。成本端，原料煤、燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少 9.9%。最终 2024 年煤化工业务实现毛利 31 亿元，同比减少 1.8 亿元。在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。截至 2024 年底，安太堡 2×350MW低热值煤发电项目建成投产并网发电，100MW 光伏+储能项目即将并网；图克10 万吨级“液态阳光”示范项目、160MW 集中式光伏项目、三期 100MW 光伏项目加快建设；乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目即将开工；里必煤矿、苇子沟煤矿、榆林煤炭深加工项目累计投入分别占预算比例约 48%、70%、20%。2024 年公司完成资本支出 153 亿元，2025 年公司计划资本支出 217 亿元。积极回报股东，分红率超 30%。2024 年公司每股派发现金红利 0.258 元（含税），占中国企业会计准则下归母净利润的 17.7%，占国际财务报告准则下归母净利润的 18.8%。2024 年合计分红总额占中国企业会计准则下归母净利润的 32.9%，占国际财务报告准则下归母净利润的 35%。以 3 月 21 日的收盘价计算，公司 A 股股息率为 4.68%，H 股股息率为 6.39%。随着经营稳健向上，公司未来分红率仍有望提升。投资建议：维持 “优于大市”评级。由于 2025 年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润为178/179/187亿元（2025-2026年前值为196/203亿元），每股收益 1.34/1.35/1.41 元（2025-2026 年前值为 1.48/1.53 元）。考虑公司煤炭、煤化工业务均有增量，业绩稳健性较强，且分红率有较大提升潜力，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)192,969189,399181,900183,634193,634(+/-%)-12.5%-1.9%-4.0%1.0%5.4%净利润(百万元)1953419323178141793218738(+/-%)7.1%-1.1%-7.8%0.7%4.5%每股收益（元）1.471.461.341.351.41EBITMargin17.2%16.7%16.0%16.0%15.8%净资产收益率（ROE）13.6%12.7%10.9%10.2%9.9%市盈率（PE）6.97.07.67.67.2EV/EBITDA6.87.27.97.67.3市净率（PB）0.940.890.830.770.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司发布 2024 年年报：2024 年公司实现营收 1894.0 亿元（-1.9%），归母净利润 193.2亿元（-1.1%）；其中 2024Q4 公司实现营收 489.9 亿元，同比+33.3%，环比+3.3%，归母净利润 47.1 亿元，同比+65.5%，环比-2.4%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭业务：自产煤产销量稳中有增；成本精益化管理效果显著，吨煤成本下降，盈利能力稳健。2024 年公司商品煤产量 13757 万吨，同比+2.5%；商品煤销售量 28483 万吨，同比基本持平，其中自产商品煤销量 13763 万吨，同比+2.8%。2024 年自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 499 元/吨、1254 元/吨，分别同比下降 33 元/吨、132 元/