有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：锑目标价35万元/吨，关注稀土、锡供应持续紧缺

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（3.17-3.21）沪深 300 指数下跌 2.05%，其中有色指数下跌 0.97%。个股层面，本周云路股份、福达合金涨幅较大，分别上涨 20.41%、8.50%；东方锆业、龙磁科技跌幅较大，分别下跌 8.37%，7.76%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 44.43 万元/吨，环比下降 0.19%。氧化镝本周价格 162.0 万元/吨，环比下降 5.81%。据铁合金稀土在线，2025 年 1-2 月中国稀土矿进口量同比减少 18.4%，其中缅甸矿同比-77.3%。据 SMM，缅甸的稀土矿区复产时间一直未能确定；据 SMM 多数业者普遍认为稀土的开采配额同比将仅增长 5-10%，增长较为温和。我们认为，随着《管理条例》和《总量调控管理办法》发布，由于缅甸局势变化、供应扰动持续，有配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复，价格有望温和上涨。根据百川盈孚，预期 2025 年供应仍显紧张，供需紧平衡状态对价格有所支撑。此外，缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或催化稀土价格上涨。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为 23.65 万元/吨，环比上涨 18.55%；锑精矿价格为 18.00 万元/吨，环比上涨 9.76%。海外锑价为5.35 万美元/吨，环比持平。本周锑锭库存为 3515 吨，环比持平；氧化锑库存为 5880 吨，环比持平。据安泰科 2025年 1-2 月我国进口锑精矿数量有所下降，目前国内外价差仍大，海外进口原料渠道受阻，加重了国内锑原料短缺的情况；出口方面，1-2 月氧化锑出口量同比下降 44.2%，跌幅较 24 年 12 月有所收窄，出口修复兑现；且市场人士反馈，我国锑贸易存在以其他锑品形式出口的情况，这些锑品没有单独海关编码，实际出口量应该更多。内需方面，抢装潮下光伏玻璃周度产量连续六周环比正增长，库存亦连续去库至较低水平。原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价大幅提升，快速上涨。极地黄金发布 2024 年报，2024 年全年锑产量 1.27 万吨，同比-53%；2H24 生产锑 0.4 万吨，环比/同比分别-53%/-70%；产量下降原因系富锑矿石开采量减少以及品位降低，与 Vostochny 矿坑第四阶段的开采完毕有关。考虑极地后续开采矿石锑品位有望大幅下降，因而大比例减产有望兑现，全球锑矿供应或步入下行通道；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，存量俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，下游光伏抢装和玻璃涨价的大背景下锑作为玻璃辅料或拥有较高的顺价空间，我们认为内盘锑价或涨至 35 万元/吨。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3290 元/吨，环比下降 2.37%；钼铁本周价格 21.20 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为2800 吨，环比下降 31.71%；钼铁本周库存为 5750 吨，环比持平。3 月至今钢招量 1.2 万吨，钢招量良好、库存去化加速；根据安泰科 1-2 月份累计进口钼精矿 10718 吨（实物量），同比+46.92%，国内价格下跌原因系进口量大增。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；待年内 316/双相不锈钢排产逐步回升，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为 28.16 万元/吨，环比下降 2.34%；锡锭本周库存为 8605 吨，环比上涨 0.99%。据 SMM 位于刚果（金）的全球第三大锡矿（Bisie）已暂停开采并撤离人员，刚果（金）锡矿产量占全球约 6-8%；叠加缅甸佤邦锡矿复产筹备期仍需 3 个月以上，短期锡矿供应缺口难以弥补。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 13.94 万元/吨，环比持平；出口管制压制国内价格，据钨钼云商 25 年 1-2 月份我国钨出口总量同比-9.62%；其中 2 月出口量环比-66%。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.55 万元/吨，环比持平；钒铁本周价格 8.60 万元/吨，环比上涨 1.18%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 二、品种基本面.................................................................................. 5 2.1 稀土 .................................................................................... 5 2.2 钨 ...................................................................................... 6 2.3 钼 ...................................................................................... 6 2.4 锑 ...................................................................................... 7 2.5 锡 ...................................................................................... 7 2.6 镁 ...................................................................................... 7 2.7 钒 ...................................................................................... 8 2.8 锗 ..........................................