单季度收入创新高，全年净利率同比提升2.14pct

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月22日优于大市福耀玻璃（600660.SH）单季度收入创新高，全年净利率同比提升 2.14pct核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.70 元总市值/流通市值147972/147972 百万元52 周最高价/最低价64.02/41.76 元近 3 个月日均成交额716.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升》 ——2024-10-19《福耀玻璃（600660.SH）-全球汽车玻璃龙头的复盘与展望》 ——2024-09-26《福耀玻璃（600660.SH）-北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期》 ——2024-08-07《福耀玻璃（600660.SH）-营收增速持续超越行业，一季度扣非净利润同比增长 73%》 ——2024-04-26《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度利润同比增长 76%，盈利能力同环比提升》 ——2024-03-202024 年公司归母净利润同比增长 33%，单季度收入创新高。福耀玻璃 2024 年营收 392.52 亿元，同比+18%；其中汽车玻璃收入 357.12 亿元，同比+19.5%，超越行业 20.2pct（24 年全球汽车产量-0.7%，公司单平方米汽玻价格增长7.5%）；2024 年归母净利润 74.98 亿元(汇兑损失 2428 万)，同比+33%，经营性净利润（归母扣汇兑）75.22 亿元，同比+43%；单季度看 24Q4 公司收入 109.38亿元，同比+17%，环比+10%；归母净利润 20.19 亿元，同比+34%，环比+2%。2024 年净利率同比+2.14pct。2024 年公司毛利率 36.23%，同比增长 0.84pct；若还原包装费用等从销售费用转移到营业成本的会计准则变动影响，可比口径下毛利率同比提升 2.24pct；2024 年公司归母净利率 19.1%，同比+2.14pct。盈利能力改善受益于规模效应持续兑现、北美营业利润率同比提升 1.7pct 至13.1%的经营改善、持续提质增效、以及国内重质纯碱价格全年同比 27%下降。汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积 4 ㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出 P-HUD 概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，24 年高附加值产品占比同比提升 5pct，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24 年公司汽玻销量 156百万平方米，按每辆车 4.3 平米折算，相当于装配 3600 万辆汽车，测算全球市占率 36%+，同比提升 1.88pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由 20 年 174 元提升至 24 年 229 元，CAGR 为 7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值 25-27 年 CAGR 为 7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。投资建议：维持利润预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃面积从 4 ㎡增长到 6 ㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G 通信等），单车价值从 600 元提升至今年约 1000 元，远期展望 2000 元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业 ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持原 25/26 年利润预测，预计 25-27 年归母利润88.1/100.9/118.5 亿元，低估值、高分红（21-24 年分红比例维持 60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,16139,25245,44252,49960,495(+/-%)18.0%18.4%15.8%15.5%15.2%归母净利润(百万元)5629749888131009111853(+/-%)18.4%33.2%17.5%14.5%17.5%每股收益（元）2.162.873.383.874.54EBITMargin18.3%20.9%23.7%23.3%23.6%净资产收益率（ROE）17.9%21.0%22.5%23.3%24.7%市盈率（PE）26.419.816.914.712.5EV/EBITDA21.316.914.112.611.1市净率（PB）4.734.163.793.443.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司归母净利润同比增长 33%，单季度收入创新高。福耀玻璃 2024 年实现营收 392.52 亿元，同比+18%；其中汽车玻璃收入 357.12 亿元，同比增长 19.5%，超越全球汽车市场 20.2pct（根据 marklines 数据，2024 年全球汽车产量 8980万辆，同比下降 0.7%，公司生产汽车玻璃单平方米价格同比增长 7.5%）。2024年公司实现归母净利润 74.98 亿元(其中汇兑损失 2428 万)，同比+33%，经营性净利润（归母扣汇兑）75.22 亿元，同比增长 43%；单季度看 24Q4 公司收入 109.38亿元，同比 17%，环比+10%；实现归母净利润 20.21 亿元，同比+34%，环比+2%。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年公司汽车玻璃收入同比增速超越国内汽车行业 13pct，超越全球汽车行业20pct。2013 年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2024 全年国内汽车行业产量同比增长 6.1%，公司汽车玻璃营收同比增加 19.5%，增速超越行业 13pct。根据 marklines 数据，2024 年全球汽车产量 8980 万辆，同比下降 0.7%，公司汽