特种水产饲料龙头，技术驱动全球化布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 21 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 9.17 元 粤海饲料（001313） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 特种水产饲料龙头，技术驱动全球化布局 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.00 流通 A 股(亿股) 6.99 52 周内股价区间(元) 6.2-10.22 总市值(亿元) 64.19 总资产(亿元) 49.21 每股净资产(元) 3.70 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）水产行业周期性反转，2025 年 1月水产价格环比上涨 0.6%，虾蟹类领涨 7%，水产饲料企业率先受益；2）“技术壁垒+服务生态”双重竞争优势，持续巩固行业领军地位。公司贯彻“三高三低”的技术，旨在对比主流竞争对手生长速度提高 10%，饲料系数降低 10%，损耗降低 50%；服务方面构建四级联动机制，确保客户问题 24小时内响应闭环。3）产能扩张提升生产效率，海外布局加速全球化扩张。安徽年产 10 万吨水产饲料项目与越南年产 10 万吨水产饲料一期工程建设预计 25 年投产。  水产行业周期性反转，水产饲料企业率先受益。近年受水产品市场低迷且价格下行，以及台风、暴雨等自然灾害频发等行业不利因素的影响，行业养殖规模短期减少，水产饲料产量波动也较为明显。2024 年中国水产饲料产量为 2262万吨，同比下降 3.5%。农业农村部信息中心数据显示，2025 年 1 月份水产品量价齐升，水产品加权平均批发价每公斤 22.73元，环比涨 0.6%，监测的批发市场水产品日均交易量 4991.03吨，环比增 4.1%。进入 2025 年，在消费复苏的基础上，水产饲料周期景气度有望提升。  “技术壁垒+服务生态”双重竞争优势，持续巩固行业领军地位。公司重视创新，研发费用率显著高于同行。在技术层面，公司创新推出“三高三低”系统（高蛋白、高质量、高性价比；低料比、低损耗、高健康），通过精准营养配方与功能性添加剂研发，显著提升养殖效率与成功率，形成差异化技术护城河。在服务层面，粤海以“全域服务商”定位深化客户粘性，通过精准养殖指导与供应链协同增强客户盈利能力。“服务半径必须从经销商延伸到终端养殖户，每个业务员都要成为‘技术顾问’”，帮助养殖户优化料比并降低损耗，实现成本节约与回款效率提升。2025年启动的“百千万惠农工程”预计助力养殖户平均盈利超行业主要竞争对手 1万元以上。粤海饲料以技术迭代驱动产品力升级，以全链服务赋能客户价值，形成“技术壁垒+服务生态”的双重竞争优势，持续巩固行业领军地位。  产能扩张提升生产效率，海外布局加速全球化扩张。公司国内现有饲料设计产能在 200多万吨，实际产能达到 150多万吨。国内，公司安徽年产 10 万吨水产配合饲料项目预计 25年投产，海南年产 12 万吨水产配合饲料项目仍处爬坡期。海外，公司收购宜兴天石和 I&V 公司，建设越南一期工程，战略延伸全球多元化布局。公司在越南设有全资子公司，主要从事水产饲料的研发、生产与销售，2024年 4月已正式启动年产 10万吨水产饲料的一期工程建设，预计 2025年投产。宜兴天石的甜菜碱生产技术及 I&V 的苗料营养技术可提升粤海饲料产品竞争力，增强水产养殖户粘性。借助宜兴天石和 I&V 公司在国际市场的本地化运营经验，粤海饲料可降低海外拓展风险，从产品输出向技术输出、从单一市场向全球化布局的战略升级，预计将推动其海外营收占比提升，增强全球水产饲料市场竞争力。 -26%-17%-7%2%12%21%24/324/524/724/924/1125/125/3粤海饲料 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分  盈利预测与投资建议。公司有望受益于水产行业周期性反转，产能增加全球化扩张，应收账款管理强化，公司成长可期。我们预计 2024-2026年公司 EPS 为-0.11、0.16、0.32 元，对应 2024-2026 年 PE 分别为——、56、29 倍，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、极端天气风险、应收账款风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,872 5,898 6,809 7,344 增长率 -3.10% -14.18% 15.45% 7.86% 归属母公司净利润（百万元） 41 -74 114 221 增长率 -64.40% -278.71% 255.42% 93.47% 每股收益 EPS（元） 0.06 -0.11 0.16 0.32 净资产收益率 ROE 1.51% -2.75% 4.11% 7.36% PE 143.67 — 55.99 28.94 PB 2.21 2.40 2.30 2.13 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 粤 海 饲料（001313） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 三十年深耕，特种水产饲料龙头............................................................................................................................................................. 1 2 水产行业周期性反转，水产饲料企业率先受益 .................................................................................................................................. 2 2.1 水产饲料产量增长后近年有所波动 ................................................................................................................................................. 2 2.2 水产品：1 月量价齐增，25 年周期上行值得期待 ...........................................................