抓经济结构转型机遇，机器人降本变革行业

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司成立于 2002 年 9 月，主营钢结构材料制造，截至 2023 年，年产能已达到 500 万吨。2024 年前三季度，公司实现营收 158.87亿元，同比下降 6.37%；归母净利 6.55 亿元，同比下降 26.29%。钢结构是核心业务，自 2018 年起收入占比始终保持在 90%以上。 趋势一：钢结构渗透率和公司市占率双提升 钢结构下游应用多样化，用量最大的场景包括：①文化体育场馆；②超高层建筑、写字楼；③工业厂房、仓储。根据中国钢结构协会，2023 年我国钢结构加工量 1.12 亿吨，同比增长 10.5%，17-23年平均增速超 10%。钢结构具备绿色、低碳、经济性等优势，渗透率有望持续提升，根据中国钢结构协会预计，到 2025 年、2035年，全国钢结构用量将达到 1.4、2 亿吨以上。钢结构行业市场格局分散，但 CR5 逐步提升，2017-2023 年，公司市占率从 1.55%提升至 4.01%。公司经营模式独树一帜，与大型钢结构总承包企业进行错位竞争，在材料制造端发力。 趋势二：机器人应用加码，智能化改造降本 钢结构行业属于人员密集型行业，用工难、用工贵问题或逐步凸显。截至 2023 年，公司总员工达 21986 人，其中生产人员 19301人，占比 87.79%。钢结构焊接工序自动化程度低，需要大量焊工作业，而我国焊工人才缺口较高。公司 2024 年加速布局焊接机器人，若未来大规模铺开，将会提升产品质量、降低用工成本以及提高产能利用率。根据我们测算，若单台机器人能替代 4 名焊工，在 20%、40%、80%的渗透率下将提升毛利率 0.69、1.37、2.74pct。 盈利预测、估值和评级 我们预计 2024-26 年公司整体营收分别为 226.18、244.52、261.38亿元，同比增速分别为-4%、8%、7%；归母净利润分别为 8.87、9.76和 11.02 亿元，同比增速分别为-25%、10%、13%，对应 3 月 19 日收盘价 PE 分别为 15、14、12 倍，首次覆盖，给以 2025 年 16 倍估值，目标价 22.63 元，给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、钢结构行业需求不及预期、智能化进程不及预期、测算结果存在误差、可转债即将到期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,848 23,539 22,618 24,452 26,138 营业收入增长率 1.71% 18.60% -3.92% 8.11% 6.89% 归母净利润(百万元) 1,163 1,179 887 976 1,102 归母净利润增长率 1.09% 1.43% -24.81% 10.04% 12.92% 摊薄每股收益(元) 1.685 1.709 1.285 1.414 1.597 每股经营性现金流净额 0.90 1.59 0.61 1.94 2.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.08% 12.83% 9.12% 9.46% 10.04% P/E 17.38 12.71 15.02 13.65 12.09 P/B 2.45 1.63 1.37 1.29 1.21 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00240320240620240920241220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鸿路钢构沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 公司简介...................................................................................... 4 2 趋势一：钢结构渗透率+公司市占率双提升 ......................................................... 6 3 趋势二：机器人应用加码，智能化改造降本....................................................... 10 4 盈利预测与投资建议........................................................................... 15 4.1 盈利预测............................................................................... 15 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 16 风险提示....................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 公司部分产品 ........................................................................... 4 图表 2： 公司钢结构十大生产基地情况（截至 2024 年 3 月） .......................................... 4 图表 3： 公司股权结构（截至 2024Q3）............................................................. 5 图表 4： 2016-2024Q1-3 公司营收及同比............................................................ 5 图表 5： 2016-2024Q1-3 公司归母净利及同比........................................................ 5 图表 6： 2018-2024Q1-3 公司研发费用及同比........................................................ 5 图表 7： 2020 至今钢材综合价格指数............................................................... 5 图表 8： 2016-2024H1 公司收入结构................................................................ 6 图表 9： 2016-2024H1 公司毛利结构................................................................ 6 图表 10： 20