2024年年报点评：海外营收占比持续提升，业绩拐点在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 18 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 58.91 元 钧达股份（002865） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 海外营收占比持续提升，业绩拐点在即 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.29 流通 A 股(亿股) 2.25 52 周内股价区间(元) 34.8-80.4 总市值(亿元) 134.99 总资产(亿元) 164.59 每股净资产(元) 16.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 钧达股份（002865）：布局海外高盈利市场，业绩有望率先反转 (2024-08-27) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024年年度报告。24年公司营收 99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%。其中 24 年四季度公司营收 17.5 亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7 亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%。非经常性损益主要为约 6亿元的政府补助。24Q4 公司计提资产减值损失+信用减值损失合计约 3600 万元。  TOPCon 电池产销增长，海外收入占比显著提升。 24 年公司光伏电池销量33.74GW，同比增长 12.62%，其中 N型 TOPCon销量 30.99GW，占比超 90%，同比增长 50.6%。然受光伏产业链价格持续下降的影响，公司电池单瓦价格下降、营收下降并且盈利承压：24年公司电池单瓦均价 0.29元，同比下降 52.7%；光伏电池营收 99.2亿元，同比下降 46.7%；毛利率 0.48%，同比下降 14.2pp。从收入区域结构方面看，24 年公司海外市场持续开拓并突破，海外销售收入占比由 23年的 4.7%大幅提升至 23.9%。海外销售的毛利率较境内更高，24年海外地区毛利率 6.4%，国内仅-1.0%，也在一定程度上贡献正向毛利率。  TOPCon 技术持续优化提升，保持核心竞争力。24 年公司发布全新一代 N 型电池“MoNo 2”系列产品，该产品创新性叠加 J-HEP 半片边缘钝化及 J-WBSF 波浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级。24 年公司电池平均量产转化效率提升 0.5%以上，单瓦非硅成本降低约 30%；在 TBC方面也推动做好量产准备。  投建阿曼电池产能，25年有望进一步拓展海外市场并提升盈利能力。24年公司公告于阿曼投建 10GW 高效电池产能，分两期实施，每期 5GW；一期 5GW 预计于 25年底前运营投产。目前东南亚四国外的海外电池产能相对稀缺，公司率先通过产能出海，增强对全球各市场的供应能力。海外市场盈利能力相对更强，叠加 25 年国内产业链价格改善，公司盈利有望底部提升。  盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏电池龙头，阿曼产能建设有望增强公司全球化竞争力与盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润分别为 7.8 亿元、11.4 亿元、13.8 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：下游新技术发展不及预期；海外产能建设不及预期的风险；原材料价格上涨，行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9951.94 12990.00 16030.00 18430.00 增长率 -46.66% 30.53% 23.40% 14.97% 归属母公司净利润（百万元） -591.11 783.22 1139.13 1381.48 增长率 -172.47% 232.50% 45.44% 21.27% 每股收益 EPS（元） -2.58 3.42 4.97 6.03 净资产收益率 ROE -15.21% 16.36% 19.74% 19.95% PE -23 17 12 10 PB 3.47 2.82 2.34 1.95 数据来源：Wind，西南证券 -54%-40%-25%-11%4%18%24/324/524/724/924/1125/125/3钧达股份 沪深300 钧 达股份（002865） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着全球光伏需求增长，电池需求亦随之增长。2025~2027 年公司光伏电池销量分别为 36GW、40GW、46GW，单瓦均价分别为 0.36 元、0.40 元、0.40 元；单位成本分别为 0.32 元、0.35 元、0.35 元。 假设 2：其他业务保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025~2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 光伏电池片 收入 9924.1 12960.0 16000.0 18400.0 增速 -46.7% 30.6% 23.5% 15.0% 毛利率 0.5% 11.1% 12.5% 12.5% 其他业务 收入 27.9 30.0 30.0 30.0 增速 6.9% 7.6% 0.0% 0.0% 毛利率 88.0% 50.0% 50.0% 50.0% 合计 收入 9951.9 12990.0 16030.0 18430.0 增速 -46.7% 30.5% 23.4% 15.0% 毛利率 0.7% 11.2% 12.6% 12.6% 数据来源：Wind，西南证券 钧 达股份（002865） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9951.94 12990.00 16030.00 18430.00 净利润 -591.11 783.22 1139.13 1381.48 营业成本 9879.60 11535.00 14015.00 16115.00 折旧与摊销 742.93 669.01 730.80 779.87 营业税金及附加 47.46 45.47 48.09 49.76 财务费用 175.80 168.10 166.13 170.89 销售费用 62.77 45.47 64.12 7