固定收益点评：顺丰转债，快递龙头登场，一二级机会均推荐重点关注

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 11 月 14 日 固定收益点评 顺丰转债——快递龙头登场，一二级机会均推荐重点关注 顺丰控股（ 002352.SZ）本次发行顺丰转债（128080.SZ）募集的资金不超过 58亿元，主体和债项评级均为 AAA，是继浦发转债和川投转债后的又一只大规模&高评级新券。 顺丰转债上市初期价格有望冲击 120 元。顺丰转债的转股价为 40.41 元/股，当前转换价值约在 97.75 元。转股溢价率方面，考虑到正股顺丰控股的关注度较 高，且转债发 行规模大、评 级高，我们 认为其转股溢 价率有望达 到20-23%，对应转债价格为 117-120 元。 顺丰转债的纯债价值约为 86.64 元，面值对应的 YTM 约 1.49%， 债底保护一般。AAA 评级下，债底价值不高的主要原因是票面利率设臵较低，分别为分别为 0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.2%和 2.0%，到期后将按照票面价值的 106%（含最后一期利息）赎回。 附加条款方面，顺丰转债的强赎条款、下修条款和回售条款设臵分别为：15/30、 130%， 15/30、 80%和 30， 70%， 符 合 其 行业龙头定位。 稀释率方面，顺丰转债完全转股后，对正股总股本（44.15 亿股）和流通股本 （ 16.31 亿 股）的稀释率分别为 3.15%和 8.09%， 稀 释 率不大。 顺丰转债同时设有网下和网上申购渠道，其中网下申购日（T-1）为 11 月 15日，单账户申购上限为 10 亿元，网下机构投资者在 17:00 前提交《网下申购表》等相关文件，并于 17:00 前缴纳申购保证金（50 万元）。网上申购日期（T）为 11 月 18 日。 顺丰转债的原股东配售比例可能达到 60-70%，对应留给市场的空间可能在17.4-23.2 亿元。考虑到顺丰转债的正股关注度较高，同时参考近期川投转债的申购情况，我们认为顺丰转债的网上申购户数有望达到 100 万户，网下申购户数预计在 9000 户左右，若网上申购者均足额申购、网下申购者均按上 限 的 80%进 行 申 购 （ 8 亿 元 ） ， 那 么 顺 丰 转 债 的 中 签 率 可 能 在0.02%-0.03%。 综合来看，顺丰转债发行规模大、评级高，结合正股基的高关注度，上市价格有望冲击 120 元，建议积极参与申购。同时，正股顺丰控股是我国的快递 行业龙头，竞争壁垒坚实，上市后的二级市场机会同样值得关注。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；燃油价格波动风险；人力成本大幅增长风险。 作 者 分析师 刘 郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 张 俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱：zhangjun1@gszq.com 研究助理 田乐蒙 邮箱：tianlemeng@gszq.com 相 关研究 1、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191113》2019-11-13 2、《固定收益点评：哪些城投债可能提前兑付？》2019-11-13 3、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191112》2019-11-12 4、《固定收益点评：利德转债——AA+品种，债底有保障，建议关注一级机会》2019-11-12 5、《固定收益点评：社融动摇经济企稳预期，中长期贷款指示意义下降》2019-11-11 2019 年 11 月 14 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 规模达 58 亿的 AAA 品种，上市价格有望冲击 120 元.................................................................................................3 大规模&高评级，上市价格有望接近 120 元 ........................................................................................................3 设有网下渠道，预计申购热度较高.....................................................................................................................4 正股基本面：快递行业龙头，正股支撑强劲 ..............................................................................................................5 高品质服务构建竞争壁垒 ..................................................................................................................................6 时效件环比改善，经济件新产品成效凸显...........................................................................................................8 借鉴国际巨头，顺丰多元化布局是必经之路 .......................................................................................................9 科技赋能，降本增效成果显现 ......................................................................................................................... 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表 1：顺丰转债发行条款汇总 ...............................................................................................................................3 图表 2：顺丰转债发行安排 .........................................