多资产指数及指数化投资发展年度报告（2024）

多资产指数及指数化投资发展年度报告（2024）1多资产指数及指数化投资发展年度报告（2024）摘要多资产基金是实现多元化资产配置的重要方式，相较单一资产投资具有多重优势。一是降低投资风险；二是提高风险调整回报；三是把握不同市场发展机遇；四是成本效益更为突出。美国混合型养老 FOF 基金规模持续扩张，多资产 ETF 在经历多个发展阶段后，呈现出以下发展特征：一是整体仍处于发展初期；二是多采用 ETF-FOF 产品形式运作，即底层资产由不同资产类型的 ETF 构成；三是策略类型日渐多样化，收入型产品股息优势突出；四是发行人规模集中度不高，iShares 一家独大；五是被动产品标的供应商较为分散。在被动型产品众多策略类型中，目标风险、恒定比例策略指数产品占主导。中证多资产指数体系已初步形成，市场应用广泛。截至 2025 年 1 月底，中证指数公司共发布 84 条多资产指数，策略覆盖恒定比例、风险平价、波动率控制、目标日期、目标风险、下行保护等，底层资产涉及股票、债券、商品、现金等多种类别。目前，境内市场还未有被动跟踪多资产指数的公募基金落地，但市场机构已积极探索多资产指数在大类资产配置领域的应用，中证多资产指数可广泛应用于 FOF 的业绩比较基准、场外衍生品标的、智能投顾平台投资建议及策略展示等不同资产配置投资领域。展望未来，多资产指数应用场景有望持续丰富，多资产指数体系也将进一步完善。随着境内居民财富的积累、养老需求扩张及长期利率中枢下降，多元化资产配置需求将持续上升，叠加境外多资产指数化投资实践及境内指数化投资蓬勃发展，市场各方对多资产指数关注度将进一步提升，多资产指数在投资标的、战略战术配置等方面的应用场景或将不断扩展。中证指数公司将结合市场需求持续丰富完善多资产指数体系，为市场提供多元化资产配置解决方案。多资产指数及指数化投资发展年度报告（2024）2一、多资产基金介绍1952 年，美国经济学家马可维茨（Harry M. Markowit）开创了以均值方差为基础的现代投资组合理论（MPT），从数学上证明构建基于低相关性甚至负相关性的资产组合能够提高和优化组合的风险收益表现，奠定了多元分散化投资的理论基础。随着全球居民财富的持续积累，多元化资产配置成为居民财富管理的重要趋势。多元化资产配置策略通过跨资产、跨市场、灵活策略等投资方式，将战略配置与战术配置相结合，以在市场周期波动环境下，帮助投资者在相对较低的风险水平上，适当把握市场机会，从而实现更加灵活和高效的投资管理。多资产基金是实现多元化资产配置的重要方式，相较单一资产投资具有多重优势。多资产基金是通过投资股票、债券、商品、货币、REITs 及衍生品等多种资产类型实现特定风险收益目标的基金产品，是构建多元化投资组合的重要方式。相较于单一资产投资基金，多资产基金赋予投资者以一种较为简单的方式来分散风险，具有以下明显优势：一是降低投资风险。多资产基金收益来源更为多元，可充分利用多元化资产间的低相关性来降低风险。二是提高风险调整回报。不同资产类别在不同经济周期下表现不尽相同，多资产基金可通过分散投资来熨平经济周期波动，以实现在不同市场环境下均可创造收益，维持相对稳定的组合表现，提高风险调整回报。三是把握不同市场发展机遇。多资产基金使得投资者参与海外或者全球投资更为便利，可更好地实现全球化资产配置，把握不同市场发展机遇。四是成本效益更为突出。多资产基金由专业团队运作以基金形式运作，入场门槛较低。投资者可用较低资金借助基金经理的专业能力涉足不同资产领域，包括一般难以接触到或流动性较弱的资产。多资产基金分类方法较为多样。一是根据产品形式分类，可分为混合型基金（Hybird Funds）、FOF 基金（Funds of Funds）以及另类投资基金（Alternatives）。其中，混合型基金是直接将资产配置于多种资产的共同基金，FOF 是将资产投资于其他证券投资基金的基金。二是根据资产配置策略分类，美国投资公司行业协会（ICI）将多资产基金分为资产配置基金（Asset allocation funds）、灵活组合基金(Flexible portfolio funds)、平衡型基金（Balanced funds）、混合收入型基金(Income mixed funds)。其中，资产配置基金和灵活组合基金多关注长期资本利得表现，混合收入型基金则以现金收益为主要投资目标，投资标的聚焦于高分红股票、优先股、债券等。三是根据不同投资者的风险承受能力，可分为保守型多资产基金（Conservative Multi-Asset Fund）、平衡型多资产基金（Balanced Multi-AssetFund）及进取型多资产基金（Aggressive Multi-Asset Fund）等。多资产指数及指数化投资发展年度报告（2024）3二、美国多资产基金及多资产指数发展现状（一）美国多资产基金发展概况美国传统混合型基金发展经过多个阶段。自 1924 年美国市场推出首只权益混合基金后，1929 年美国市场迎来首只股债混合型共同基金，即由 vanguard 推出的 Vanguard Wellington Fund，该基金同时投资股票和债券以获得相对均衡的风险回报。这一创新标志着混合型基金的正式诞生。20 世纪九十年代，随着美国养老金快速发展，Barclay、Fidelity、T.Rowe Price 等基金纷纷加大对目标日期等混合型基金布局，2008 年金融危机进一步催化了全球投资者的风险分散需求，美国混合型基金规模和数量显著攀升。但 2015 年来美国权益市场的良好表现以及投顾业务的兴起一定程度上降低了投资者对资产配置尤其是多资产基金的需求，美国传统混合型基金数量和规模增速均有所下降。截至 2023 年底，美国混合型基金规模合计约 1.6 万亿美元，占共同基金比重约 6%。数据来源：ICI，2024 Investment Company Fact Book图 1 美国市场混合基金规模（十亿美元）、数量及占比FOF 基金是实现跨资产投资的重要方式，受益于养老金市场的资金持续净流入，美国 FOF 基金规模稳步增长。FOF 基金具有双重分散、优化资产配置等优势，与养老金追求风险分散、长期稳健、保值增值的投资目标相契合。自先锋（Vanguard）推出第一只共同基金 FOF 后，在美国共同基金市场的快速发展及养老制度改革等多重因素共振下，目标日期基金（Target Date Fund，又称生命周期基金）、目标风险基金（Target Risk Fund）等养老 FOF 基金因投资逻辑清晰易懂，且能帮助养老金管理者更有效地配置资产及实现长期财务目标而受到青睐，产品数量和规模持续扩张。实际上，据 ICI 统计，美国约 60%的退休投资计划参多资产指数及指数化投资发展年度报告（2024）4与者持有目标日期基金，而其产品形式基本都为 FOF。截至 2023 年底，美国 FOF产品规模已从 1998 年底的 110 亿美元增长至 3.1 万亿美元，其中养老 FOF 产品规模占比过半。根据底层资产的不同，FOF 可分为股票型 FOF、债券型 FOF 和混合型 FOF，其中混合型 FOF 约 2.