神农集团(605296)公司报告：轻舟浅澜敛锷待发，财裕降本开拓养殖新章

神农集团(605296)公司报告：轻舟浅澜敛锷待发，财裕降本开拓养殖新章评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2025年03月13日养殖业程一胜(证券分析师)王思言(证券分析师)S0350521070001S0350524010001chengys01@ghzq.com.cnwangsy02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M神农集团13.8%-6.2%4.5%沪深300-0.2%-2.9%8.7%最近一年走势-19%1%22%42%62%83%2024/03/062025/03/06神农集团沪深300市场数据2025/03/12当前价格（元）28.5152周价格区间（元）24.54-45.67总市值（百万）14,963.16流通市值（百万）14,917.89总股本（万股）52,483.90流通股本（万股）52,325.12日均成交额（百万）292.43近一月换手（%）1.06请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 神农集团是云南省地方猪肉龙头。神农集团成立于1999年，是农业产业化国家重点龙头企业。作为云南省规模最大的生猪养殖企业，公司2023年实现营业收入38.73亿元，生猪销售152.04万头，屠宰生猪176.58万头。2021-2023年营业总收入分别为27.79/33.04/38.91亿元，2017年至2023年CAGR为24.53 %。u 低成本低负债是公司扩张的最大优势。公司通过近期饲料原料价格走低，高性能种猪优势，高标准生物安全防疫以及高效产能利用实现行业领先的低成本优势，2023年完全成本为16.2元/公斤，2025年1月完全成本为13元/公斤。公司稳健扩张，严控40%负债率上限，2024年Q3期末，公司资产负债率为27.72%，巩固云南养殖基础，稳健通过“公司+家庭农场”模式扩张两广战区，走可持续发展的道路，坚定地以猪只健康为影响成本的最关键要素，脚踏实地关注生物安全，把“成本控制、降本增效”作为公司管理重心。u 生猪养殖格局趋稳，盈利能力与成本控制为核心。以全国生猪出栏量衡量，2024年CR20已达30.72%，行业前 20 家企业全国生猪出栏量同比增速已由2021年的78.09%降低至2024年的7.41%，我们判断集中度快速提升的阶段已经过去，随着猪价的回落，猪企对超额收益及快速扩张的追求不再有强大的高利润来支撑，亏损逆势扩张将面临更大的现金流压力，因而我们转而关注企业盈利能力与成本控制能力。u 盈利预测：公司是云南省生猪养殖龙头，将进一步开拓两广地区生猪养殖，我们预计公司2024-2026年营收为54.66/72.39/95.55亿元，归母净利润为6.7/8.3/15.1亿元，对应PE分别22/18/10倍，生猪新竞争格局利好成本控制优良，负债控制优秀的企业，公司凭借成本优势与稳健的扩张策略有望实现进一步成长，首次覆盖，给予“ 增持 ”评级。u 风险提示：生猪价格波动的风险；发生重大动物疫病的风险；生猪出栏不及预期的风险；原材料价格波动的风险；食品深加工市场开拓不及预期的风险；销售市场过于集中的风险；合作养殖模式引发的风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、云南地方猪肉龙头4请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5n 神农集团是云南地方生猪养殖龙头企业。云南神农农业产业集团股份有限公司（以下简称“神农集团”）成立于1999年，是农业产业化国家重点龙头企业。作为云南省目前规模最大的生猪养殖企业，公司2022年实现营业收入32.51亿元，生猪销售92.9万头，屠宰生猪144.45万头；2023年实现营业收入38.73亿元，生猪销售152.04万头，屠宰生猪176.58万头。n 公司旨在打造精致全产业链，实现高质量健康发展。神农集团集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体，建立了从饲料、养殖、屠宰到食品深加工的全产业链闭环，实现了“从土地到餐桌”的完整安全线。截止至2025年2月，公司集团下设30家全资子公司，相关业务覆盖云南、广西、广东等地区。资料来源：公司公告，国海证券研究所图表1：神农集团产业链流程传导图饲料原料供应商原料采购饲料生产对外销售养殖场、经销商等饲料产品动保产品供应商种猪供应商动保产品采购种猪采购生猪养殖仔猪、种猪对外销售对外销售商品猪养殖公司、经销商等生猪经纪人内供饲料内供商品猪生猪经纪人代宰收取加工费收购副产品猪副产品白条猪肉白条猪肉自营屠宰代宰业务对外销售猪肉零售人对外销售中标批发商、其他批发及零售商代宰回交食品深加工主辅料包材供应商原料采购内部供应对外销售 经销商、超商等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6n 深耕养殖二十年，稳步发展谋进取。神农集团由现任董事长何祖训先生于1999年在云南创立，前身为神农有限（原名神农饲料），于2012年改制为股份有限公司。二十余年来，由饲料起家，逐步拓展至生猪养殖，生猪屠宰，食品深加工，稳步进取，至今已取得中国饲料前五十强企业、全国养猪行业百强优秀企业，云南省优秀民科企业等荣誉。n 21年A股挂牌上市，以质为先创未来。2003年公司与PIC展开深度合作，正式进军生猪养殖行业；2005年公司收购云南曲靖食品公司，正式进军生猪屠宰行业；2021年公司在上证主板上市，成为云南首家上市农牧企业；2023年云南神农澄江食品工厂正式投产，公司正式进军食品深加工板块。公司发展以产品质量与食品安全为首打造产品质量观，树立“神农肉，放心肉”的企业形象，求稳保质实现不断扩张。资料来源：公司招股说明书，公司官网，国海证券研究所图表2：神农集团发展历程图1999云南神农农业产业集团有限公司成立2003云南神农农业产业集团有限公司进入生猪养殖领域，公司开展与PIC合作2005收购云南曲靖食品公司,进军生猪屠宰领域2012神农集团和PIPESTONE 达成战略合作伙伴协议，宣威现代化母猪厂建成投产，标志着公司进入现代化养殖行列2017神农集团建成首个原种母猪厂——挖色种猪厂 ，当年从美国PIC引种曾祖代种猪2080头。2021神农集团在上证主板上市，成为云南首家上市农牧企业2022陆良新建年产50万吨饲料厂正式投产，缓解了公司因扩张而至的饲料供应紧张情况2023云南神农澄江食品工厂正式投产，进军食品深加工板块，形成了从饲料、养殖、屠宰、食品深加工的全产业链闭环请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7n 股权集中稳定，实控人持股占比高。公司实际控制人为何祖训、何乔关，一致行动人还包括云南正道投资发展合伙企业(有限合伙)、何月斌、何宝见。其中，截止至2024年11月11日，实际控制人董事长何祖训直接持股占比49.73%，何乔关直接持股占比11.48%，两人通过云南正道投资发展合伙企业(有限合伙)间接持股7.17%、1.55%，一致行动人何月斌、何宝见分别直接持股7.65%。截止至2024年11月11日，公司实际控制人及一致行动组直接或间接合计控制86.54%股权，持股数量4.54亿，股权结构集中且稳定，公司有较好的发展稳定性。资料来源：同花顺iFinD，公司招股说明书，国海证券研究所图表3：神农集团股权结构（截止至2024年11月11日