流动性与机构行为跟踪：市场情绪由强向弱切换

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 03 月 09 日 市场情绪由强向弱切换 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，资金面核心利好为政府债净融资规模明显下降等，核心利空为 7 天逆回购到期的规模不小，预计资金面大概率维持稳定偏松的状态。 存单部分，未来一周，存单到期约 7500 亿，供给端面临的压力再次回升，需求端在债市调整过程中可能会面临负反馈导致，需关注需求端改善的持续性如何，对应存单收益率或呈现震荡走势。 机构行为部分，未来一周关注：（1）后续银行间资金空转可能会得到更加严格的规范，债市增量资金体量或有限，长债利率下行的难度变大，后续震荡调整的概率和幅度可能会进一步变大；（2）目前农商行逆势承接债券的行为总体没有特别超预期。 ❑ 流动性：宽货币时点可能延后，资金面预计维稳 1、资金面部分：（1）央行过去一周全周 7 天期逆回购净回笼，操作上体现央行稳健的态度，人民币兑美元汇率小幅升值至 7.23，稳汇率带给央行的压力小幅下降。“宽货币”的落地时点将继续延后，降准降息的预期下修；（2）由于政府债净融资规模的下降，跨月后资金回流，财政支出大概率投放，各期限资金利率明显下行，资金面过去一周较 2 月有所修复；（3）从资金融出结构观察，银行体系的融出过去一周继续抬升，上升至 2.2 万亿以上，反映出银行体系超储消耗压力有所缓解；（4）未来一周，资金面核心利好为政府债净融资规模明显下降等，核心利空为 7 天逆回购到期的规模不小，预计资金面大概率维持稳定偏松的状态。 2、存单部分：（1）供给端，当前银行缺负债情况较严峻，未来 3 周同业存单到期规模总计超 2.2 万亿。需求端，过去一周资金利率明显下降后，非银系增持需求改善；（2）未来一周，存单到期约 7500 亿，供给端面临的压力再次回升，需求端在债市调整过程中可能会面临负反馈，需关注需求端改善的持续性如何，对应存单收益率或呈现震荡走势；（3）就策略而言，全年来看，2%的存单具有性价比，配置盘可逐步介入，但对于交易盘，建议观察未来一周资金面态势后考虑介入。 ❑ 微观结构：市场情绪由强向弱切换 （1）机构行为复盘：过去一周场变动节奏较快，前半周同后半周买卖行为出现了较为明显的切换，后半周基金卖债规模明显较高，并且 3 月 7 日（周五）基金单日卖出 3 年以上国债和 3-10 年政金债的规模达到了 2 月债市调整以来的单日最高规模，本轮调整对基金持债情绪的冲击显著。 （2）微观结构跟踪：3 月 7 日，过去 10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为 4.56 年，中长期利率债基久期继续小幅回落；过去一周债市杠杆率为 106.59%，环比继续抬升。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《追逐短端的确定性》 2025.03.08 2 《东升西落，奇点确认》 2025.03.08 3 《应对波动：短久期高票息筛债清单》 2025.03.06 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：央行大额净回笼，但资金面边际转松 .......................................................................................................... 4 1.2 存单复盘：存单净融资提量，买盘环比边际改善 .......................................................................................................... 5 1.3 下周关注：重要会议召开后的央行操作.......................................................................................................................... 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 7 2.1 机构行为复盘：市场情绪由强向弱切换.......................................................................................................................... 7 2.2 微观结构跟踪：债市杠杆率继续回升 ............................................................................................................................. 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 .............................................................................