固收专题研究：科创债的当下与未来

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 科创债的当下与未来 华泰研究 研究员 朱沁宜 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 3 月 13 日│中国内地 专题研究 核心观点 我国科创债市场自 2016 年双创债试点以来持续推陈出新，目前以科创公司债、科创票据为两大主流品种。近年来科创债扩容加速，科创公司债+科创票据历史累计发行额近 2.5 万亿元，存续余额近 1.8 万亿元，存续科创债以AAA、国企债、中短期限为主，流动性适中，与普通债相比整体有小幅溢价，但同一发行人未必有稳定溢价。监管将推出债券市场“科技板”，政策导向积极+低利率环境+融资需求修复，科创债市场发展空间广阔，可关注投资机会，建议以 1 年内中高等级科创票据、2 年内中高等级科创公司债配置为主，继续关注经济数据、货币政策、机构行为等变化与潜在扰动，负债端稳定机构可在市场调整过程中逐步挖掘中长端优质主体机会。 债券市场“科技板”将推出 近年来，政策从信贷、股权、债券等多个维度，持续推动金融支持科技创新，促进“技术-产业-金融”实现良性循环。3 月 6 日，央行行长潘功胜表示，央行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场“科技板”，重点支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类发行主体。同时，科技创新债券的市场制度建设将进一步完善。我国科创债市场建设由来已久，为债券市场“科技板”的推出提供了实践经验和市场基础。相应地，未来债市“科技板”的落地，也有望为科创债市场发展提供新的契机。 科创债品种变迁 我国科创债市场起步于 2016 年，专项产品包括双创债、科创公司债、科创票据、高成长债，目前以科创公司债、科创票据为两大主流品种。为了保障融资资金切实服务于科技创新领域，与一般信用债相比，科创债对发行人的科创属性、经营指标、募集资金用途等做出额外规定，并在科创债发行的实践中不断完善评价标准。主体条件上，科创公司债、科创票据对企业“科创属性”的要求最明确，但也有一定灵活性，允许非科创类企业发行债券投向科技创新领域。募集资金用途上，要求投向科技创新领域的比例在 30%、50%、70%不等，科创公司债要求比例较科创票据更高。 科创债市场情况 截至 2025 年 3 月 11 日，科创公司债累计发行额 1.19 万亿元。发行期限以3、5 年期为主。发行人多为 AAA 级、国企，建筑装饰、非银金融、公用事业行业发行量较大。科创票据累计发行额 1.28 万亿元，发行期限以 1 年内为主。发行人也以 AAA 级、国企债为主，建筑装饰科创票据发行规模最高。截至 3 月 11 日，科创公司债+科创票据余额合计 1.78 万亿元。隐含评级 AA+及以上、5 年内科创债平均收益率大多低于 2.4%，平均利差在 50-70BP 左右。整体看，中高等级科创债较普通债有 5-10BP 溢价，但同一发行人的债券估值无明显差异。流动性方面，科创票据换手率高于科创公司债。 政策导向积极，关注科创债升级与投资机会 金融支持科创导向积极，叠加低利率环境+企业融资需求逐步修复，未来科创债市场的广度和深度有望增加，可关注科创债投资机会，关注债市“科技板”落实进度。策略上，信用债经历年初以来的调整后估值性价比提升，截至 3 月 11 日科创债中高等级、中短端收益率在 2.2%-2.3%左右，较普通债整体有小幅溢价，建议以 1 年内中高等级科创票据、2 年内中高等级科创公司债配置为主，继续关注经济数据、货币政策、机构行为等变化与潜在扰动，负债端稳定机构可在市场调整过程中逐步挖掘中长端优质主体机会。 风险提示：政策落地不确定性，净值-赎回反馈风险。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 债券市场“科技板”将推出 .............................................................................................................................................. 3 科创债品种变迁 ............................................................................................................................................................ 4 双创债 ................................................................................................................................................................... 4 科创公司债 ............................................................................................................................................................ 5 科创票据................................................................................................................................................................ 7 高成长债...........................................................................................................................................