环保行业：固废AI%2b系列，固废%2bAIDC，打造零碳园区新模式-250313+-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 固废 AI+系列 固废+AIDC，打造零碳园区新模式 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中央强调“零碳园区”推广，2025 年建设进程有望提速。两会中李强总理在政府工作报告中强调“建立一批零碳园区、零碳工厂”，且 24 年年底至今，中央、工信部、发改委、地方层面多次强调零碳园区的建设。目前大多数零碳园区为在工业园区的基础上进行“减污、降碳、节能”改造，而以垃圾焚烧为核心的静脉产业园天然具备上述特点，是发达园区建设零碳园区的优选之一。此外，两会中政府工作报告还提到“2025 年单位 GDP 能耗仍需同比下降 3%”使得能耗指标将更为稀缺，与垃圾焚烧的能耗优势更为匹配。 ⚫ 垃圾焚烧结合 AIDC，有望成为发达地区探索“零碳园区”的优选。（1）供能层面，以焚烧厂为中心的固废静脉园，可建立绿色“电、热、气、冷”综合能源供给，探索绿电直供、源网荷储一体等新模式。（2）发达地区能耗、土地资源愈发稀缺，而焚烧厂天然靠近城市，为“零碳园区”优选；与 AIDC 结合的零碳智算中心有望成为发达地区探索“零碳园区”的方式之一。垃圾焚烧行业已步入后投资周期，各公司进入 CAPEX大幅收窄、自由现金流快速累积的稳定期，资金实力雄厚。通过转型零碳产业园、结合智算中心等新兴产业，各固废公司远不止于分红阶段，利润弹性、估值仍有想象空间。 ⚫ 上海浦东首个固废零碳产业园即将落地——焚烧+AIDC 新模式。上海浦东黎明焚烧发电厂投运于 2014 年，后探索多种固废循环利用模式，拓展供热、智算中心等多业务，打造零碳产业园。（1）资源循环利用：项目以干垃圾、湿垃圾、建筑装潢垃圾、沼气、渗滤液五大废物处理厂为核心，实现了项目固废资源利用率达到 98.9%。（2）能源：①电能：垃圾焚烧及沼气发电本身为绿电；且项目采用“分布式光伏+风电+储能+可调负荷”一站式微网架构，提升绿色电力本地消纳水平及能源供应稳定性。②热能：利用垃圾焚烧/沼气发电产生的蒸汽为工业区域供热。综合来看，园区绿色能源占比达到 93.7%。 ⚫ 建议关注具备区位优势+静脉产业园布局的固废公司。综合考虑模型预测及 WIND 一致预期，固废板块平均 PE（2025E）约 10-12 倍，2023年各公司经营现金流达到归母净利约 1.5-2.0 倍。我们看好垃圾焚烧的区位价值及减碳价值的重估——建议关注：旺能环境（浙江湖州）、军信股份（湖南长沙）、永兴股份（广东广州）；以及瀚蓝环境（广东佛山）、上海环境（上海）、光大环境（全国布局）、中科环保（全国布局）、海螺创业（全国布局）、三峰环境（重庆）、绿色动力（全国布局）、城发环境（河南郑州）等。 ⚫ 风险提示。模式创新风险，回款不及预期，分红不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:两会中的环保关键词：化债、AI+、以旧换新 2025-03-09 环保行业深度跟踪:IDC 协同进程加快，垃圾焚烧不止于此 2025-03-02 固废 AI+深度:垃圾焚烧携手IDC，价值重估进行时 2025-02-25 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%03/2405/2408/2410/2412/2403/25环保沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〳㨰㔺㔳 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 深度分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 21.18 2025/02/18 买入 29.10 2.10 2.15 10.09 9.85 4.74 4.49 12.40 11.20 海螺创业 00586.HK HKD 7.39 2024/09/05 买入 10.45 1.25 1.31 5.91 5.64 3.16 3.06 4.70 4.70 永兴股份 601033.SH CNY 14.20 2024/11/01 买入 17.33 0.87 0.95 16.32 14.95 5.70 5.48 7.50 8.10 三峰环境 601827.SH CNY 8.25 2024/10/31 买入 9.37 0.78 0.88 10.58 9.38 5.15 4.79 11.60 12.00 旺能环境 002034.SZ CNY 17.24 2024/12/29 买入 19.41 1.49 1.62 11.57 10.64 3.80 3.73 9.30 9.60 军信股份 301109.SZ CNY 19.07 2025/03/03 买入 20.10 1.06 1.34 17.99 14.23 9.02 6.89 8.00 9.50 绿色动力 601330.SH CNY 6.29 2024/04/30 买入 7.67 0.51 0.57 12.33 11.04 4.80 4.55 8.50 8.70 光大环境 00257.HK HKD 3.38 2024/09/03 买入 4.55 0.65 0.67 5.20 5.05 7.95 7.54 9.20 7.80 城发环境 000885.SZ CNY 12.90 2024/10/30 买入 16.11 1.61 1.70 8.01 7.59 2.67 2.53 12.30 11.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算