2月社融金融数据点评：银行行业：政府债支撑社融提速

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：政府债支撑社融提速 ——2 月社融金融数据点评 2025 年 3 月 17 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：3 月 14 日，中国人民银行发布 2025 年 2 月社融金融数据。 观点总结：1-2 月社融同比多增，存量社融增速升至 8.2%，主要贡献在于今年政府债靠前发力。而实体贷款投放偏弱，一方面是 1 月储备项目大额投放有所透支、2 月信贷需求较弱，另一方面，也有化债置换的影响。M1 增速环比放缓，企业存款活化进程仍然偏慢，居民存款定期化延续。展望全年，在积极财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长；企业、居民融资需求修复尚待观察，叠加隐债置换扰动，预计信贷增速低于社融。 点评： 1、社融：政府债支撑社融增速环比提升至 8.2%。1-2 月社融新增 9.29 万亿，同比多增 1.32 万亿；政府债券为主要多增贡献，贷款增量同比基本持平。存量社融同比+8.2%，环比提升 0.2pct。具体来看：（1）1-2 月社融口径人民币贷款新增 5.87 万亿，同比多增 526 亿。2 月单月新增 0.65 万亿，同比少增 0.33万亿；或与 2 月化债置换进程有所加快，1 月银行前置投放、储备项目有所透支有关。（2）1-2 月政府债券新增 2.39 万亿，同比多增 1.49 万亿。2 月单月新增 1.7 万亿，同比多增 1.1 万亿；其中特殊再融资债新增近 8000 亿、占比46%，国债、其他地方债新增分别占 25%、29%。政府工作报告明确全年新增政府债务规模 11.86 万亿，叠加 2 万亿特殊再融资置换债券，后续政府债将维持快速扩张态势，支撑社融增长。 2、信贷：前两个月贷款同比略少增，2 月信贷小月、增速回落符合预期。 2 月金融数据口径人民币贷款新增 1.01 万亿，同比少增 0.44 万亿，贷款同比增速较 1 月放缓 0.2pct 至 7.3%。1-2 月贷款新增 6.14 万亿，同比少增 0.23万亿。分部门来看： 企业：1-2 月同比小幅多增，主要贡献来自票据融资、短贷，中长贷同比少增。1-2 月企业贷款累计新增 5.82 万亿，同比多增 0.39 万亿；其中，中长贷、短贷分别新增 4 万亿、2.07 万亿，同比-6000 亿、+800 亿；票据融资-3456 亿，同比+9044 亿，银行存在票据冲量倾向。2 月企业贷款新增 1.04 万亿，同比少增 5300 亿；主要是 2 月化债置换进程加快，1 月前置投放、储备项目有所透支有关。2 月末票据转贴现利率下行反映实体信贷需求偏弱。 居民：1-2 月居民贷款同比少增，主要拖累是经营贷。1-2 月居民贷款新增 547亿，同比少增 3347 亿，整体投放仍相对偏弱，拆分看主要是经营贷同比少增。当前居民需求回暖的基础仍不稳固，仍需观察政策落地效果、房价企稳和居民资产负债表修复进程。 （1）中长贷：1-2 月居民中长期贷款 +3785 亿，同比少增 1449 亿；主要拖累是中长期经营贷同比明显少增，而消费贷同比小幅多增。据存款类金融机构信贷收支表，1-2 月居民中长期消费贷、经营贷分别+1962 亿、+1622 亿，同比+315 亿、-2150 亿。从前两月地产销售情况来看，二手房销售好于新房（30大中城市新房成交面积 1329 万方、同比少 55 万方；17 城二手房成交面积 1858万方、同比多 542 万方），后续居民按揭贷款需求回暖持续性有待观察。 未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.06% 行业市值(亿元) 132751.64 13.65% 流通市值(亿元) 91517.46 11.55% 行业平均市盈率 6.3 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -22.3%-10.1%2.2%14.5%26.7%39.0%3/186/159/1212/103/9银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融提速——2 月社融金融数据点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 （2）短贷：1-2 月居民短贷 -3238 亿，同比少增 1898 亿；主要拖累也是经营贷。据存款类金融机构信贷收支表，1-2 月居民短期消费贷、经营贷分别-3239亿、+559 亿，同比+117 亿、-1873 亿。短期消费贷减少符合居民春节前后奖金发放、居民现金流充裕、偿还短期负债的季节规律。我们判断，年初以来经营贷同比少增，一方面是需求偏弱；另一方面是 2024 年以来经营贷不良出现波动，银行存在主动收紧经营贷审批、投放的情况。 3、存款：M1 增速小幅放缓；M2 平稳，主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢。2 月 M1（新口径）同比增长 0.1%，增速环比放缓 0.3pct；测算 M1（老口径）同比-1.85%、仍低于去年 12 月水平，反映企业存款活化进程偏慢。据存款类金融机构信贷收支表，2 月居民活期存款减少 1.89 万亿，定期存款增加2.5 万亿；企业定期存款减少 1.01 万亿，活期存款仅增加 0.12 万亿。M2 同比增长 7.0%，增速环比持平。2 月人民币存款新增 4.42 万亿，同比多增 3.46万亿；主要是财政存款、非银存款增长 1.26 万亿、2.83 万亿，同比分别多增1.64 万亿、1.67 万亿。 投资建议：展望 2025 年，在稳增长政策下，预计银行资产规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF 被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。 我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融提速——2 月社融金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：2 月末社融同比+8.2%，环比上升 0.2pct 图2：1-2 月社融新增 9.29 万亿，同比多增 1.32 万亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：i