煤炭周报：煤价超跌致供给收缩，优质公司价值低估

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤炭周报 煤价超跌致供给收缩，优质公司价值低估 2025 年 03 月 15 日 ➢ 煤价超跌致供给收缩，后续进口有望下降。2024 年 11 月以来，全社会发电量维持低速甚至负增长，据 CCTD 旬度发电数据显示，旬度日均发电量于 2024年 11 月下旬至 2025 年 2 月上旬期间同比增速处于-5.9%至+1.4%区间，增速低迷且持续时间之长是 2021 年以来非公共卫生事件背景下首次，需求低迷致使煤价大幅下跌。在持续低煤价下，国内供给开始收缩，中东部山西等地出现减产，而边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产的现象，据广汇能源月报，其位于新疆哈密的淖毛湖露天煤矿 2 月销量环比下降近 40%，另一直观体现则是大秦线 2025 年 1-2 月运量同比下降约 477 万吨(-7.7%)。进口方面，国际煤价持续下移触及部分低卡煤成本线，同时受印尼 HBA新政及雨季、斋月影响，矿商挺价意愿较强，叠加内贸煤价格持续下移，当前中低卡印尼煤已无价格优势；此外，2025 年 2 月 28 日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书提出，发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量，据海关总署数据，2024 年我国进口煤炭 5.42 亿吨，其中褐煤进口量 1.90亿吨，占进口煤总量的 35.12%，后续进口量有望下降。当前时点来看，电煤需求逐步转入淡季，但化工耗煤需求依然旺盛，保持 10%左右的同比高增速，需求边际改善叠加供给明显收缩，煤价短期有望快速反弹。 ➢ 行业成本曲线陡峭，优质公司价值低估。板块来看，当前煤价相比历史位于较高水平，但行业 PB 仅处于近十年的 35%分位（截至 2025/3/14）。在弱需求及国债收益率持续下行背景下，我们看好高长协比例尤其是动力煤标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期煤价企稳反弹有望迎估值修复行情。由于成本曲线陡峭，当前煤价下企业盈利分化加大，盈利能力强、资产负债率低的企业依然有望保持稳健盈利和高股息，建议重点关注动力煤基本面强劲标的。 ➢ 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 ➢ 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 601001 晋控煤业 12.31 1.97 1.75 1.90 6 7 6 推荐 601225 陕西煤业 20.20 2.19 2.20 2.37 9 9 9 推荐 601088 中国神华 37.17 3.00 2.89 2.77 12 13 13 推荐 601898 中煤能源 10.38 1.47 1.43 1.50 7 7 7 推荐 600546 山煤国际 11.04 2.15 1.52 1.74 5 7 6 推荐 600348 华阳股份 6.74 1.44 0.66 0.84 5 10 8 推荐 601918 新集能源 7.17 0.81 0.92 0.97 9 8 7 推荐 601699 潞安环能 12.68 2.65 1.21 1.28 5 10 10 谨慎推荐 600188 兖矿能源 13.63 2.01 1.48 1.64 7 9 8 推荐 600985 淮北矿业 13.91 2.31 1.73 1.72 6 8 8 推荐 600123 兰花科创 7.86 1.41 0.67 1.01 6 12 8 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 3 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理 卢佳琪 执业证书： S0100123070003 邮箱： lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.煤炭周报：煤价如期企稳反弹，有望迎估值修复行情-2025/03/08 2.煤炭周报：恐慌情绪结束，多因素利好下煤价有望见底反弹-2025/03/01 3.煤炭行业事件点评：供给或得到有序控制，价格有望提升-2025/03/01 4.煤炭周报：煤价短期承压，进口端有支撑，静待非电需求恢复-2025/02/22 5.煤炭周报：供强需弱煤价阶段性承压，静待非电需求恢复-2025/02/15 行业定期报告/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周观点 ........................................................................................................................................................... 3 2 本周市场行情回顾 ............................................................................................................................................. 5 2.1 本周煤炭板块表现 .............................................................................................................................................................. 5 2.2 本周煤炭行业上市公司表现 ............................................................................................................................................... 6 3 本周行业动态 ............