纺织品数码喷印墨水龙头，受益于纺织行业产业升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月14日中性1蓝宇股份（301585.SZ）纺织品数码喷印墨水龙头，受益于纺织行业产业升级 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：中性（首次）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：公司公告：为促进公司业务发展，蓝宇股份拟与义乌经济技术开发区管理委员会签署《高端数码装备生产基地项目投资协议》，公司计划通过控股子公司浙江蓝标数印科技有限公司在义乌市区域范围内投资建设高端数码装备生产基地项目，开展数码标签机及数码标签墨水的研发及制造。本项目计划总投资 2.2 亿元，自签订《国有建设用地使用权出让合同》起 6 个月内开工，24 个月内投产，48 个月内达产。本次对外投资是公司基于业务发展的需要，依托项目所在地的优势资源，扩大公司的主营业务规模，实现公司业务持续增长。国信化工观点：1）公司是国内领先的数码喷印墨水厂商，2019-2023 年公司营收和归母净利润复合增速分别为 31.5%和 71.1%，得益于数码喷墨印花行业渗透率逐步提高，以及公司自身产能扩张；2）2015 至 2023年我国纺织品数码喷墨印花产量复合增速达 32%，数码印花产量占比由 2%逐步提高到 18%；3）据估算，2023年公司纺织领域数码喷印墨水全球占有率约为 10.66%，处于国内领先水平；4）投资建议：公司作为纺织领域数码喷印墨水龙头，产能将持续提升。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润 1.01/1.09/1.13 亿元，每股收益分别为 1.26/1.37/1.42 元，对应当前股价 PE 为 48.7/45.0/43.4 X，首次覆盖，给予“中性”评级；5）风险提示：盈利预测的风险，技术风险，经营风险，内控风险，财务风险，政策风险等。评论： 计划投资 2.2 亿元开展数码标签机及数码标签墨水的研发及制造根据公司公告，公司计划通过控股子公司浙江蓝标数印科技有限公司在义乌市区域范围内投资建设高端数码装备生产基地项目，开展数码标签机及数码标签墨水的研发及制造。本项目计划总投资 2.2 亿元，自签订《国有建设用地使用权出让合同》起 6 个月内开工，24 个月内投产，48 个月内达产。本次对外投资是公司基于业务发展的需要，依托项目所在地的优势资源，扩大公司的主营业务规模，实现公司业务持续增长。项目投产后有利于扩大公司生产能力，丰富公司产品结构，提升公司产品竞争力，巩固公司的市场地位，提高公司盈利能力。 公司为国内领先的数码喷印墨水厂商公司主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售，符合国家节能环保战略方向，为国家专精特新“小巨人”企业和国家高新技术企业。公司所处行业为新材料行业，生产的数码喷印墨水作为数码喷印技术中的关键耗材，与数码喷头、系统板卡等核心部件以及其他配件产品配套于数码喷印设备，主要应用于纺织领域。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司发展历程资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理股权集中度较高，核心骨干激励充分。公司的实际控制人郭振荣直接及间接共持有公司 45.11%股份，其中，直接持有公司 25.96%股份，通过蓝宇投资控制公司 10.09%股份，通过蓝兴投资控制公司 9.06%股份。公司于 2015、2016、2022 年通过了三次股权激励计划，均已履行完毕，不存在尚未实施完毕的股权激励计划。图2：蓝宇股份股权结构资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理公司专注于纺织领域数码喷印墨水的研发和应用。2010 年后，数码喷墨技术开始应用于纺织行业。2011至 2015 年，数码喷墨印花市场起步，公司开始研发适配多种喷头的墨水，此阶段主要研发产品为分散热升华墨水。2016 至 2018 年，市场进入发展期，数码喷印设备喷头频率及主流喷头孔数均有提升，公司研发出适配墨水，且降低了墨水染料粒径、钙镁等杂质，此阶段主要研发产品为高温分散墨水、活性墨水。2019 年至今，得益于政策推动，数码喷墨印花行业快速发展，数码喷印设备不断升级，公司研发出适配墨水产品并进一步提升品质，主要研发的墨水产品包括活性墨水、酸性墨水、涂料墨水及阳离子墨水等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司主要产品及技术演变资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理公司主营业务收入主要来源于分散墨水及活性墨水，占主营业务收入的比重约 75%-85%，其中，分散墨水占比最高。公司主营业务收入聚焦于纺织数码喷印墨水领域，产品主要包括分散墨水、活性墨水、其他墨水和墨水的受托加工业务。2019-2023 年，由于活性墨水的增长较快，营收占比由 12%提升至 18%，同时分散墨水营收占比由 69%降至 62%。2024 年上半年，其他墨水营收增速有所提升，分散墨水/活性墨水/其他墨水营收占比为 58%/18%/25%。图4：公司主营业务收入构成（亿元）图5：公司分散墨水收入构成（亿元）资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理2019-2023 年公司营收和归母净利润复合增速分别为 31.5%和 71.1%。2019-2023 年公司营收及归母净利润保持逐年增长，营收由 2019 年的 1.28 亿元增长至 2023 年的 3.84 亿元，复合增长率达 31.5%；归母净利润由 2019 年的 0.11 亿元增长至 2023 年的 0.93 亿元，复合增长率达 71.1%，主要得益于数码喷墨印花行业的渗透率逐步提高，以及公司自身产能扩张和产品的丰富完善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图6：蓝宇股份营业收入（亿元）及同比增速图7：蓝宇股份归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2020 年至今，公司毛利率及净利率较为稳定，期间费用率整体呈下降趋势。2020 年至今，公司主营业务毛利率维持在 42%-45%的水平，净利率维持在 20%-25%的水平。2022 年销售费用率上升，主要系向海外居间商支付销售佣金及当年实施股权激励计提的股份支付费用；2023 年销售费用率上升，主要系随着宏观经济因素的改善，公司的广告宣传推广费、员工差旅费及业务招待费有明显增长。管理费用主要来自职工薪酬、折旧及其他摊销、中介咨询费、办公费和股份支付费用等，存在小幅波动。最近三年，公司加大研发力度，研发费用金额持续增长。2022 年度研发费用占营业收入比例上升，主要系当年对核心技术人员实施股权激励发生了股份支付费用 172.66 万元，如剔除该因素影响，研发费用率为 5.20%，与 2021 年差异较小。财务费用主要为短期借款的利息费用和汇兑损益，公司出口业务主要以美元结算，报告期内公司持有一定规模的外币银行存款及应收账款，故产生较多的汇兑损