煤化工行业深度报告：新疆煤化工大发展背景下的投资机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤化工行业深度报告 新疆煤化工大发展背景下的投资机会 2025 年 03 月 13 日 ➢ 新疆煤化工迎来大发展战略机遇期，拟完成投资规模超 5000 亿元。新疆是我国重要的煤炭资源富集区，煤炭预测资源量高达 2.19 万亿吨，占全国预测资源总量的近 40%，新疆已被确定为五大国家综合能源基地之一，是我国煤炭生产力西移的重要承接区和战略性储备区。近年来国家和自治区层面的多项相关政策出台，新疆被定位为国家大型煤电、煤化工基地，国家赋予新疆打造“三基地一通道”的重要战略定位。根据不完全统计，目前新疆地区拟在建煤制油项目规模达 500 万吨，规划投资 1083 亿元；拟在建煤制天然气项目规模达 300 亿方，规划投资 2234 亿元；拟在建煤制烯烃项目 870 万吨，规划投资 2017 亿元。“十四五“收官期间及“十五五“期间，随着产业政策的进一步落实，相关投资规模有望进一步扩大。 ➢ 我国煤化工产业基础良好，投资建设热潮期多家公司有望受益。近年来，国内在煤气化、煤制天然气、煤制油、煤制烯烃等领域技术创新和产业建设快速发展。在产业化经验方面，以内蒙古鄂尔多斯煤化工基地、宁夏宁东煤化工基地、陕西榆林煤化工基地为代表，中国已建成一大批世界级的煤化工产业基地，相关项目工程经验丰富。在技术创新方面，国内企业在多个技术领域和产业基础都处于全球领先地位，新疆煤化工建设的产业基础良好。其中，以华东理工大学和航天工程在煤气化领域、西南化工设计院在合成气甲烷化领域、中科合成油在煤制油领域、大连化物所在甲醇制烯烃领域、三维化学及镇海股份在硫磺回收等领域、西南化工设计院在变压吸附领域为典型代表，相关企业在现代煤化工关键技术环节处于领先地位。随着新疆煤化工项目建设的展开，相关工程建设类企业有望率先受益。 ➢ 投资建议：我们认为未来 2-5 年内，新疆煤化工将迎来大建设、大发展机遇期。尤其是参与相关煤制天然气、煤制油、煤制烯烃项目工程建设、关键技术的提供方，有望率先迎来发展机遇期。建议关注相关标的包括：中国化学、东华科技、三维化学、昊华科技、镇海股份、航天工程。 ➢ 风险提示：1）新疆煤化工项目落地进度不及预期；2）相关产品产能过剩的风险；3）国际原油价格波动的风险；4）煤制油项目或面临消费税征收的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601117.SH 中国化学 7.20 0.91 1.11 1.45 8 6 5 推荐 002140.SZ 东华科技 10.23 0.58 0.72 1.06 18 14 10 推荐 002469.SZ 三维化学 7.80 0.40 0.44 0.63 20 18 12 推荐 600378.SH 昊华科技 27.74 0.85 0.95 1.03 33 29 27 推荐 603637.SH 镇海股份 9.96 0.39 0.51 0.59 25 20 17 推荐 603698.SH 航天工程 17.57 0.46 0.53 0.62 39 33 28 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2025 年 03 月 10 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 分析师 费晨洪 执业证书： S0100524080004 邮箱： feichenhong@mszq.com 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 新疆煤化工迎来大发展战略机遇期 ........................................................................................................................... 3 1.1 资源禀赋得天独厚，在煤炭供给格局中地位显著上升 ............................................................................................................... 3 1.2 政策支持力度加码，大发展机遇期悄然而至 ................................................................................................................................ 4 1.3 基础配套日益完善，制约要素得到有效解决 ................................................................................................................................ 5 1.4 新疆拟在建现代煤化工项目投资已经超 5000 亿元 .................................................................................................................... 7 2 中国煤化工产业和技术实现从跟跑到领跑的跨越 ...................................................................................................... 9 3 煤制天然气：产业基础良好，项目经济性可观 ....................................................................................................... 15 3.1 国内煤制天然气产业基础良好 ....................................................................................................................................................... 15 3.2 新疆煤制气项目经济性可观，接入管网条件成熟 ..................................................................................................................... 16 3.3 代表项目——新疆庆华煤制天然气项目目前盈利良好 ...........