四季度归母净利提升，内蒙烯烃项目逐步投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月12日优于大市宝丰能源（600989.SH）四季度归母净利提升，内蒙烯烃项目逐步投产核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.43 元总市值/流通市值127820/127820 百万元52 周最高价/最低价19.07/14.03 元近 3 个月日均成交额419.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-内蒙古项目试生产，产能扩张进展顺利》 ——2024-11-26《宝丰能源（600989.SH）-三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进》 ——2024-11-01《宝丰能源（600989.SH）-二季度盈利同环比提升，聚烯烃量价齐升》 ——2024-08-13《宝丰能源（600989.SH）-一季度营收净利同比提升，产能持续扩张》 ——2024-04-26《宝丰能源（600989.SH）-四季度业绩同环比提升，产能持续投放》 ——2024-03-22公司 2024 年四季度归母净利润同环比提升。公司 2024 年营收 329.8 亿元（同比+13%），归母净利润 63.38 亿元（同比+12%）；其中，2024 年四季度营收 87.1 亿元（同比-0.3%，环比+18%），归母净利润 18.0 亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为 31.4%/20.7%，同比略增；期间费用率 5.9%，同环比下降。营收增长主要来自于新产能释放与销量增加，同时费用率进一步优化助力利润提升。公司主营产品聚烯烃产销量提升。2024 年四季度公司主营产品聚乙烯产销量为 31.58/30.97 万吨，聚丙烯产销量为 34.15/34.06 万吨，产销量同环比提升源于烯烃新产能贡献增量。四季度国内聚烯烃开启传统需求旺季，并伴随国内政策性利好支撑，价格有所修复，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为 7106/6663 元/吨,聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降。EVA 量价环比提升，三季度检修装置恢复，2024 年四季度EVA/LDPE 产量/销量为 5.29/5.72 万吨，环比+81%/+120%；平均售价 8600元/吨，环比+5%。目前内蒙 300 万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降。2024 年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为 563/1073/414 元/吨，同比-9%/-13%/-11%。据 Wind 数据，2024 年四季度内蒙古 5200 大卡原煤坑口价为 623 元/吨（同比-16%，环比-5%），煤价延续下跌趋势。2024 年四季度油煤价格齐跌，油制与煤制烯烃成本差距收窄，进入 2025 年煤价持续下跌致成本差距扩大，公司成本相对优势提升。预计 2025 年我国煤炭仍将保持供需宽松，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量，煤价中枢或仍将下移。焦炭需求持续承压。2024 年 四 季 度 公 司 焦 炭 产 量 / 销 量 分 别 为176.41/177.26 万吨，销量环比持平；不含税平均售价为 1327 元/吨（同比-21%，环比+1%），焦炭价格环比略升，但地产行业景气度仍下行，钢铁需求下降使得焦炭需求承压。据 Wind 数据，2024 年四季度蒙古焦原煤场地价 1088 元/吨，焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，即 2025-2027 年归母净利润预测为 122.06/124.13/132.67 亿元，对应 EPS 为 1.66/1.69/1.81元，当前股价对应 PE 为 10.5/10.3/9.6X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)29,13632,98351,45656,03661,639(+/-%)2.5%13.2%56.0%8.9%10.0%归母净利润(百万元)56516338122061241313267(+/-%)-10.3%12.2%92.6%1.7%6.9%每股收益（元）0.770.861.661.691.81EBITMargin24.4%25.9%29.7%27.4%26.2%净资产收益率（ROE）14.7%14.7%24.4%21.6%20.4%市盈率（PE）22.620.210.510.39.6EV/EBITDA18.116.38.78.47.9市净率（PB）3.322.972.552.221.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年四季度归母净利润同环比提升。公司 2024 年营收 329.8 亿元（同比+13%），归母净利润 63.38 亿元（同比+12%），扣非归母净利润 67.8 亿元（同比+14%）；其中，2024 年四季度营收 87.1 亿元（同比-0.3%，环比+18%），归母净利润 18.0 亿元（同比+2%，环比+46%），扣非归母净利润 18.7 亿元（同比+4%，环比+35%），毛利率为31.4%（同比+0.5pct，环比-2.7pct），净利率为 20.7%（同比+0.5pct，环比+4.0pct）；期间费用率 5.9%（同比-0.1pct，环比-3.7pct）。营收增长主要来自于烯烃新产能释放与销量增加，同时费用率进一步优化助力利润提升。图1：宝丰能源单季度营业收入（亿元）图2：宝丰能源单季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：宝丰能源季度毛利率、净利率图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：宝丰能源分板块营业收入（亿元）图6：宝丰能源分板块毛利（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司主营产品聚烯烃产销量提升。2024 年四季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为31.58/30.97 万吨，聚丙烯产销量分别为 34.15/34.06 万吨，产销量同环比提升源于烯烃新产能贡献增量。四季度国内聚烯烃开启传统需求旺季，并伴随国内政策性利好支撑，价格有所修复，公司聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略有下